撰文：InnoMinCapital一、概要

1.2024年行情回顧

2024年第一季度Bitcoin牛市行情持續(xù)，疊加政策性利好，市場表現(xiàn)較強(qiáng)上行驅(qū)動力。2024年第一季度強(qiáng)勁開局，美國首批現(xiàn)貨BitcoinETF于1月11日獲得批準(zhǔn)上市，除GBTC和Hashdex，11只新獲批的現(xiàn)貨ETF在前三個交易日凈流入19億美元，于3月達(dá)到上半年峰值，約634億美元，截止一季度末，BTC現(xiàn)貨價格上漲62%。進(jìn)入第二季度，Bitcoin于4月20日經(jīng)歷第四次減半事件，每區(qū)塊獎勵由6.25BTC減少至3.125BTC，BTC在三月創(chuàng)下接近73800美元新高后，整體市場進(jìn)入漫長調(diào)整期，于52000點(diǎn)與72000點(diǎn)之間震蕩。截止到二季度末，受包括德國政府拋售及Mt.Gox賠付等特殊事件給市場帶來的負(fù)面影響，BTC市場以震蕩下行，低迷結(jié)束。在2024年第三季度，Bitcoin測出關(guān)鍵支撐位與阻力位，整體形成震蕩走勢，市場交易活躍度有所降低，其中BTC季度環(huán)比下降4%，ETH季度環(huán)比下降24.5%，整體加密領(lǐng)域在價格表現(xiàn)上相對疲軟，直至9月，美聯(lián)儲首度宣布降息政策，對市場形成一定利好，交易情緒逐步回暖。在2024年第四季度，特朗普贏得美國大選以及FSAB（FinancialStandardsAdvisoryBoard）制定的首個Crypto會計準(zhǔn)則的正式生效，幣圈獲得更多的監(jiān)管清晰度，釋放出前所未有的政策信號。截止至12月17日，BTC在12月份價格首次突破10萬美元，達(dá)到歷史最高峰108366.80，BTC季度上漲71%，ETH季度上漲52%，并持續(xù)維持在較高水平。11月是加密行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前Bitcoin價格已充分反映市場對政策轉(zhuǎn)向的樂觀預(yù)期，預(yù)計BTC將帶動其他幣種迎來情緒面、政策面雙重共振，行業(yè)持續(xù)看漲。

圖2: ETH日度K線2.BTC歷史周期回顧

從歷史數(shù)據(jù)來看，Crypto市場呈現(xiàn)出明顯的四年周期特征。而BTC價格具有顯著的統(tǒng)計動量特征，即上漲趨勢往往延續(xù)此前的漲勢，而下跌趨勢則傾向于持續(xù)下跌。這種特性使得價格的階段性波動具有一定的可預(yù)測性。然而，每個周期的驅(qū)動因素有所不同，如宏觀經(jīng)濟(jì)和技術(shù)進(jìn)步等，因此未來價格走勢也不盡不同。但是投資者可通過分析過去價格走勢，更好地理解Bitcoin的統(tǒng)計特性，并在決策時參考這些規(guī)律應(yīng)對市場波動。

2015年1月至2017年12月周期中，Bitcoin價格上漲超過100倍。在2018年12月至2021年11月的周期中，Bitcoin價格上漲約20倍，此后于2022年11月跌至16000美元的周期性低點(diǎn)，目前價格上漲階段從2022年11月開始，持續(xù)兩年時間。從上漲幅度的角度來看，Bitcoin本周期目前漲幅為6倍，遠(yuǎn)低于過去周期中實現(xiàn)的回報。

從BTC鏈上指標(biāo)來看，BTC未實現(xiàn)凈利潤/虧損指標(biāo)目前處于0.62左右的良性水平（處于信仰階段），與牛市中期的水平相一致，當(dāng)前處于波峰階段，低于上一個周期的峰值0.75。而MVRV指標(biāo)也說明了同樣的情況，12月峰值為2.67（處于‘漸高’區(qū)間），目前處于持續(xù)階段。從市場總市值/礦工累計收入來看，黃色線在2024年的位置遠(yuǎn)未進(jìn)入紅色高位區(qū)間，說明市場尚未達(dá)到牛市的過熱狀態(tài)。目前比率處于中等的水平，從黑色線可以看到Bitcoin價格呈現(xiàn)逐步回升趨勢，與過去牛市中期的表現(xiàn)一致，根據(jù)市值水平與Bitcoin價格歷史表現(xiàn)，可以判斷Crypto市場距離牛市的頂峰仍有較大空間，投資者在此階段應(yīng)關(guān)注市場的進(jìn)一步發(fā)展。

圖4: BTC未實現(xiàn)凈利潤/虧損圖，目前處于0.62水平，處于信心-否認(rèn)階段

（注：BTC未實現(xiàn)凈利潤/虧損是相對未實現(xiàn)利潤與相對未實現(xiàn)虧損之間的差額，其閾值分別設(shè)置為0.0、0.25、0.5和0.75，可顯示整個BTC宏觀周期中的不同情緒。）

圖6:BTCMCTC當(dāng)前離紅色高位區(qū)間仍有空間

（注：MCTC市場總市值/礦工累計收入，紅色區(qū)間代表高位，綠色區(qū)間代表低位）3.主要市場數(shù)據(jù)

（1）Crypto交易所交易量

截止到2024年12月18日，Crypto月度交易量的均值為1.47t美元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.54t，交易量波動較大。最大交易量為2.71t美元，在2024年3月和11月分別達(dá)到峰值，該水平已經(jīng)基本接近上個周期第二大峰值（2021年11月）。總體上，交易量呈現(xiàn)出較大波動性，主要集中在1.1t美元到1.8t美元之間。

圖8: 穩(wěn)定幣總供給量，其中USDT占比為71.1%且占比逐漸穩(wěn)定

（3）現(xiàn)貨ETF交易量

截止12月18日，Bitcoin現(xiàn)貨ETF繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，單日資金量達(dá)到2.75億美元，已保持連續(xù)12月內(nèi)的凈流入。12月17日，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)K33Research數(shù)據(jù)，Bitcoin現(xiàn)貨ETF的資金規(guī)模在上市交易不到一年的時間里突破至1293億美元，超過傳統(tǒng)黃金ETF的1289億美元。從七月到十一月，ETHETF的成交量呈現(xiàn)出先下降后回升的趨勢，投資者對Bitcoin現(xiàn)貨ETF及Ethereum現(xiàn)貨ETF信心持續(xù)走強(qiáng)。

圖10：現(xiàn)貨ETHETF交易量（美元）

（4）DeFi總鎖倉量

2024年的DeFi總鎖倉量呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，尤其是在第四季度，TVL（總價值鎖倉量）快速攀升，截止至12月17日，到歷史新高約2187億美元。由于Aave和Compound等去中心化借貸平臺提供的利率通常高于傳統(tǒng)銀行存款利率以及去中心化方式運(yùn)行可以極大降低風(fēng)險的優(yōu)勢，使得DeFi協(xié)議展現(xiàn)出廣闊的潛力，成為加密市場一大亮點(diǎn)。其中，流動性質(zhì)押（LiquidStaking）較年初的比例增加，表明權(quán)益證明（PoS）協(xié)議對鎖倉量的推動作用增強(qiáng)。

圖12:兩黨一致投票否決SECSAB121的倡議通過

2.PaulAtkins領(lǐng)銜監(jiān)管改革，Crypto監(jiān)管進(jìn)入新時代

特朗普團(tuán)隊近期的金融監(jiān)管政策動向表明對加密市場的明顯支持，特別是在提名具有行業(yè)背景的PaulAtkins為SEC主席后。這一選擇彰顯了特朗普團(tuán)隊在構(gòu)建包容性和創(chuàng)新驅(qū)動的資本市場方面的決心。

（1）PaulAtkins的立場與影響

PaulAtkins因支持市場創(chuàng)新和開放態(tài)度廣受認(rèn)可。他長期主張減少監(jiān)管干預(yù)以釋放創(chuàng)新潛力，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。作為TokenAlliance聯(lián)合主席，他在加密資產(chǎn)和Blockchain領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗。特朗普團(tuán)隊在提名聲明中強(qiáng)調(diào)了Atkins對加密資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新的認(rèn)可，以及推動強(qiáng)勁資本市場的承諾。此舉標(biāo)志著SEC可能從處罰驅(qū)動轉(zhuǎn)向靈活監(jiān)管。

（2）團(tuán)隊其他成員的支持傾向

據(jù)統(tǒng)計，特朗普內(nèi)閣提名中超過60%的成員公開支持加密資產(chǎn)及金融創(chuàng)新的發(fā)展。其中部分成員已表態(tài)持有Bitcoin或其他加密資產(chǎn)，并主張寬松政策來促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。這些支持者的存在表明，未來政策將進(jìn)一步推動加密市場發(fā)展，并以更高效的執(zhí)行力確保新政策落地。

圖13：2024年BTC價格與美聯(lián)儲決議利率

縱觀2024整年的幣價變化，今年年初牛市行情消退后幣價走勢處于震蕩狀態(tài)，自9月宣布降息后，相較于3月至9月幣價走勢，幣價開始呈現(xiàn)震蕩上升趨勢。11月第二次宣布降息后，排除特朗普獲選消息對市場帶來的短期飆升外，市場在11月及12月內(nèi)的上漲幅度相較于9月至11月再次上升。今年的前兩次降息對長期幣價均有明顯的提振效果，雖然12月的降息發(fā)布的同時帶來了少許回調(diào)，但就2024年幣價與利率的相關(guān)性來看，未來數(shù)月內(nèi)幣價不會跌破現(xiàn)有水平，更有可能隨著利率的降低以及明年特朗普上任后落地的Crypto利好政策繼續(xù)升高。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布對Crypto市場的影響

除了美聯(lián)儲每年8次的利率調(diào)整外，美國定期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)也能反映當(dāng)前貨幣政策下的經(jīng)濟(jì)狀況，市場通常根據(jù)這些數(shù)據(jù)預(yù)測貨幣政策改革或經(jīng)濟(jì)周期變化，從而影響幣價。重要的宏觀數(shù)據(jù)包括美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動、初請失業(yè)金人數(shù)、實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季率以及核心居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）月率。下表列出了2024年Bitcoin幣價在這些指標(biāo)發(fā)布當(dāng)天、三天內(nèi)和七天內(nèi)的短期收益率與各宏觀指標(biāo)的錄得值和超出預(yù)期值之間的相關(guān)性。

表3：美國初請失業(yè)金人數(shù)

表5：美國核心居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）月率

四項指標(biāo)中，美國初請失業(yè)金人數(shù)與BTC收益率整體相關(guān)性較低，參考價值較小。

美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動與Bitcoin三天及七天收益率呈正相關(guān)。就業(yè)人口增加表明勞動市場強(qiáng)勁，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長。在此情況下，美聯(lián)儲可能降息以刺激投資和消費(fèi)，市場樂觀情緒和降息預(yù)期會促使投資者增持Bitcoin，推動幣價上漲。

美國核心居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）月率與BTC收益率短期內(nèi)基本成負(fù)相關(guān)，由于CPI指標(biāo)代表著美國整體通貨膨脹程度，高通脹可能會阻礙或放緩降息的進(jìn)程，從而降低市場對未來降息的預(yù)期，部分投資者會選擇提前拋售，造成幣價下跌。

美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季率超出預(yù)期值與BTC收益率呈強(qiáng)正相關(guān)，這是由于GDP為最直接描述國家整體經(jīng)濟(jì)水平及發(fā)展動力的指標(biāo)，該指標(biāo)的超出預(yù)期會為市場帶來較明顯的利好信號，帶動市場對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒，從而推動幣價上漲。

12月的降息標(biāo)志著美聯(lián)儲降息周期第一階段結(jié)束，連續(xù)三次降息后CPI自9月回升至0.3，雖然暫時沒有繼續(xù)上升跡象，但市場和美聯(lián)儲擔(dān)憂持續(xù)降息可能進(jìn)一步推高通脹。11月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下跌，12月有所反彈，反映出連續(xù)降息對勞動市場的不穩(wěn)定影響。12月會議上，盡管降息25個基點(diǎn)，仍宣布2025年將減緩降息步伐，市場預(yù)測明年降息次數(shù)不超過兩次。目前CME預(yù)測1月降息概率僅為8.3%，在未來的幾個月內(nèi)，美聯(lián)儲更加可能停止降息的步伐，并根據(jù)現(xiàn)有利率下美國的經(jīng)濟(jì)情況做較長的評估，并在至少3月后的美聯(lián)儲會議后決議是否繼續(xù)降息。如果各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)未大幅偏離預(yù)期，明年上半年美國利率不再是影響Crypto市場的關(guān)鍵因素。特朗普上任后實施的Crypto政策及GDP等經(jīng)典宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將成為決定幣價的關(guān)鍵因素。四、2024年重要事件回顧

表7：截止至2024年12月7日金融市場ETF資產(chǎn)管理規(guī)模前11名

（3）BitcoinETF

今年1月Bitcoin現(xiàn)貨ETF獲批后，管理資產(chǎn)規(guī)模迅速增長，3月中達(dá)到634億美元的上半年峰值，隨后回調(diào)。下半年，Bitcoin現(xiàn)貨ETF的管理資產(chǎn)規(guī)模在11月中旬和11月末迎來兩次擴(kuò)增。12月初，Bitcoin現(xiàn)貨ETF流入量激增，IBIT領(lǐng)先，推動總規(guī)模突破1000億美元。到12月18日，美國現(xiàn)貨BitcoinETF管理資產(chǎn)達(dá)1293億美元，超越了已有20年歷史的黃金ETF。

圖14：黃金ETF與Bitcoin現(xiàn)貨ETF的總管理資產(chǎn)規(guī)模曲線

（4）EthereumETF

自7月份推行至10月末，EthereumETF管理資產(chǎn)規(guī)模增長不如BitcoinETF，每日凈流入與凈流出交替。11月后EthereumETF管理資產(chǎn)規(guī)模開始顯著增加。年末，Ethereum（ETH）再度成為市場焦點(diǎn)。鏈上數(shù)據(jù)顯示，貝萊德（BlackRock）和富達(dá)（Fidelity）等巨頭正加速囤積Ethereum。11月21日以來，EthereumETF幾乎每天都保持凈流入，交易量達(dá)到歷史新高，吸引12.9億美元資金涌入。貝萊德ETHA基金的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）擴(kuò)大至35.5億美元，而富達(dá)ETHETF增長至15.6億美元。這一趨勢表明，年末EthereumETF投資需求正在顯著增長。尤其在近期ETH價格逼近4000美元之際，現(xiàn)貨購買的復(fù)蘇和ETF資金流入的激增正形成良性循環(huán)。

目前，灰度仍是最大的ETH持有者，其Ethereum信托持有價值55.6億美元的ETH。貝萊德已知的鏈上ETH錢包數(shù)量超過82萬個，資金流入速度明顯加快，這一趨勢與2024年夏季ETHETF推出初期的狂熱極為相似。這些巨頭的積極布局表明，他們正在為2025年可能到來的牛市提前做好準(zhǔn)備，同時吸引傳統(tǒng)投資者加入這一波行情。

（5）未來展望

ETF將Crypto投資與傳統(tǒng)金融工具結(jié)合，使得擁有股票賬戶的投資者可以輕松地購買Bitcoin和Ethereum。相較于直接購買Crypto幣，ETF的交易方式更為簡便，投資者的信任度也較高。隨著美國降息，特朗普上臺頒布利好Crypto的政策，Bitcoin或進(jìn)一步拉升價格，屆時BitcoinETF與EthereumETF的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，Ethereum的質(zhì)押功能為其ETF增添了一層獨(dú)特吸引力。ETH可通過質(zhì)押生成被動收入，然而當(dāng)前ETF產(chǎn)品由于資產(chǎn)流動性要求，大多僅被動持有ETH，并未涉足質(zhì)押領(lǐng)域。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，未來可能會出現(xiàn)允許質(zhì)押的ETF產(chǎn)品，以實現(xiàn)更高收益。但質(zhì)押涉及更長的鎖定期，以及潛在的黑客或漏洞風(fēng)險。即便如此，Ethereum網(wǎng)絡(luò)因質(zhì)押、流動性鎖定以及費(fèi)用銷毀機(jī)制（EIP-1559）而帶來的稀缺性，仍可能進(jìn)一步推動ETH價格上漲。在2025年牛市的預(yù)期下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，Ethereum作為第二大加密資產(chǎn)，可能迎來價格的快速追趕。與其他幣種相比，山寨幣市場的低迷可能進(jìn)一步鞏固Ethereum作為Bitcoin之外的首選投資標(biāo)的地位。

隨著ETF格局的不斷發(fā)展，CryptoETF的強(qiáng)勁表現(xiàn)和受歡迎程度表明市場動態(tài)可能發(fā)生變化。這一趨勢可能會對未來CryptoETF的推出，以及資產(chǎn)管理公司對Crypto的戰(zhàn)略投資產(chǎn)生影響，數(shù)字資產(chǎn)與主流金融產(chǎn)品的整合可能會塑造投資新格局。值得注意的是，由于BitcoinETF的價格直接反映Bitcoin的市場表現(xiàn)，因此波動較大，投資者需要具備一定的風(fēng)險承受能力。而且，大部分BitcoinETF不分發(fā)股息，因此無法為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這與傳統(tǒng)的高股息ETF有所不同。

2.國家機(jī)構(gòu)或上市公司采納BTC的現(xiàn)狀和趨勢

（1）國家級別的采納

i.合法國家占比

全球目前已有大約120個國家及4個英國海外領(lǐng)土將Crypto合法化，占全球總數(shù)的50%以上。Crypto合法化國家的64.7%來自亞洲和非洲的許多新興和發(fā)展中國家。在這些Crypto合法的國家中，約52.1%的國家（即62個國家）已經(jīng)出臺了全面的Crypto法規(guī)。自2018年以來，這一數(shù)字增長了53.2%，反映出全球?qū)rypto的法律認(rèn)知和接納程度逐漸加深。尤其在新興市場中，Crypto的接受度和使用頻率也持續(xù)增加。

ii.大國態(tài)度

今年下半年，俄羅斯在國際地緣政治影響下，正式將Bitcoin合法化，并通過了一系列相關(guān)法案，高調(diào)轉(zhuǎn)向Bitcoin等數(shù)字資產(chǎn)。俄羅斯央行從今年9月1日進(jìn)行使用Crypto進(jìn)行外貿(mào)結(jié)算、以Crypto進(jìn)行交易以及創(chuàng)建基于國家支付系統(tǒng)（NPS）的Crypto交易平臺的三項實驗；俄羅斯總統(tǒng)普京暗示轉(zhuǎn)向持有Crypto在內(nèi)的替代資產(chǎn)作為外匯儲備。與俄羅斯類似，美國在Crypto政策上也發(fā)生了顯著變化。特朗普就任后利好幣圈市場，美國迎來對Crypto和數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管放松的時代。特朗普暗示計劃建立類似于戰(zhàn)略石油儲備的美國Bitcoin戰(zhàn)略儲備。目前，美國部分州（如賓夕法尼亞州和德克薩斯州）已經(jīng)啟動了Bitcoin儲備法案，顯示出地方政府對Bitcoin采納的積極態(tài)度。

（2）機(jī)構(gòu)采納

i.美股上市公司積極布局

以MicroStrategy為代表的企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大Bitcoin儲備，憑借「Bitcoin戰(zhàn)略」顯著提升市值；包括GeniusGroup、CosmosHealth、SemlerScientific在內(nèi)的多家美股上市公司官宣Bitcoin儲備計劃，強(qiáng)化了Bitcoin作為企業(yè)資產(chǎn)儲備的重要性。多家美股公司，包括科技、制藥、消費(fèi)品等行業(yè)的企業(yè)，紛紛將Bitcoin納入財務(wù)管理戰(zhàn)略，作為抗通脹和分散風(fēng)險的儲備工具。

值得關(guān)注的是，在美股中市值坐二望一的科技巨頭微軟目前沒有考慮配置Bitcoin，微軟股東于今年12月再次否決持有Bitcoin的提議，稱目前戰(zhàn)略已評估過Bitcoin相關(guān)資產(chǎn)，其高波動性與公司對穩(wěn)定投資的需求矛盾，不符合股東的長期利益。但這次投票仍為加密市場釋放了一個強(qiáng)烈的信號，微軟的聲明表明，他們并未完全排除Crypto作為未來潛在的投資選項，而是將其視為需要持續(xù)監(jiān)控的領(lǐng)域，提升了未來的加密采用預(yù)期。

ii.金融機(jī)構(gòu)加速入場

傳統(tǒng)金融投資者與對沖基金管理人逐步增持與Bitcoin掛鉤的金融工具，進(jìn)一步推動Bitcoin向主流金融市場滲透。如都鐸投資集團(tuán)持有貝萊德的iShares作為其投資組合中第三大非期權(quán)頭寸，僅次于標(biāo)普500指數(shù)ETF信托基金和英偉達(dá)。同時，BitcoinETF今年在美國和香港的獲批為機(jī)構(gòu)投資提供了合規(guī)渠道，推動Bitcoin在全球市場接受度不斷提升。

3.Bitcoin突破10萬美元大關(guān)

（1）事件概述

2024年12月5日，Bitcoin（BTC）價格首次突破10萬美元，成為全球金融市場和Crypto行業(yè)的里程碑事件。自2009年Bitcoin誕生以來，這一去中心化Crypto從技術(shù)實驗逐步成長為全球投資、支付、儲值和避險資產(chǎn)的主流選擇。Bitcoin突破10萬美元，標(biāo)志著全球?qū)ζ滟Y產(chǎn)地位的認(rèn)可進(jìn)入新的階段，也引發(fā)了金融市場、加密行業(yè)和社會各界的廣泛關(guān)注。

（2）關(guān)鍵驅(qū)動因素

Bitcoin價格突破10萬美元是多種因素共同推動的結(jié)果，其中包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和美國總統(tǒng)選舉帶來的政策預(yù)期：

i.Bitcoin減半效應(yīng)

2024年4月20日，Bitcoin迎來了第四次區(qū)塊獎勵減半，將礦工獎勵從6.25BTC減少到3.125BTC。這一機(jī)制減少新增Bitcoin的供應(yīng)量，可以顯著改善供需關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)顯示，每次減半事件后，Bitcoin市場通常會經(jīng)歷價格的大幅上漲。

ii.Bitcoin現(xiàn)貨ETF的獲批

美國證券交易委員會（SEC）在2024年批準(zhǔn)了多家金融機(jī)構(gòu)（如貝萊德、富達(dá)等）提交的Bitcoin現(xiàn)貨ETF申請。這一事件極大地提升了Bitcoin的機(jī)構(gòu)投資吸引力，為傳統(tǒng)投資者提供了便捷、安全的投資渠道，吸引了大量資金流入。ETF為Bitcoin市場帶來了透明性和流動性，進(jìn)一步推動了價格上漲。

iii.特朗普當(dāng)選新一屆美國總統(tǒng)

2024年美國總統(tǒng)選舉中，特朗普成功當(dāng)選新一屆總統(tǒng)，他對傳統(tǒng)金融體系的質(zhì)疑態(tài)度和對去中心化技術(shù)的支持，給Crypto行業(yè)帶來了政策利好預(yù)期。

iv.美聯(lián)儲降息政策

2024年，美國經(jīng)濟(jì)為了應(yīng)對通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增長放緩，美聯(lián)儲在多次會議中采取了降息政策。這一政策大幅降低了無風(fēng)險收益率，促使資金從債券等低收益資產(chǎn)流向高風(fēng)險、高回報的資產(chǎn)，如Bitcoin等Crypto。

v.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性

2024年的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性，包括地緣政治沖突、美元貶值和部分國家的高通脹，這些因素進(jìn)一步增強(qiáng)了Bitcoin作為數(shù)字黃金和避險資產(chǎn)的吸引力。尤其是在發(fā)展中國家，Bitcoin越來越被視為替代法幣的儲值工具。

vi.技術(shù)升級與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

Bitcoin的技術(shù)發(fā)展，如閃電網(wǎng)絡(luò)（LightningNetwork）的廣泛應(yīng)用，降低了交易成本，提高了支付速度，增強(qiáng)了Bitcoin的實用性。此外，其去中心化、安全性和2100萬枚的有限供應(yīng)進(jìn)一步鞏固了其稀缺性和價值儲存功能。

（3）影響分析

i.對全球金融體系的影響

Crypto進(jìn)一步融入主流金融市場。Bitcoin突破10萬美元，市值超過2萬億美元，與黃金、股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)的市值更加接近。金融機(jī)構(gòu)將Bitcoin視為資產(chǎn)配置的「必選項」，更多全球性銀行和資產(chǎn)管理公司提供Bitcoin相關(guān)服務(wù)?，F(xiàn)貨ETF的普及推動了傳統(tǒng)投資者大量進(jìn)入加密市場，Crypto逐漸成為主流投資組合的一部分。Bitcoin的崛起對黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)形成了明顯的競爭壓力。部分資金從黃金市場流向Bitcoin市場，尤其是年輕一代投資者更傾向于選擇Bitcoin。美聯(lián)儲降息的政策直接降低了美元的吸引力，而Bitcoin作為抗通脹工具，成為投資者對沖法幣貶值的重要選擇。資本流動格局將變化。Bitcoin的高價吸引了大量國際資本流入，尤其是來自新興市場和機(jī)構(gòu)投資者的資金。高資產(chǎn)凈值個人和企業(yè)將Bitcoin視為跨境資本轉(zhuǎn)移的重要工具，進(jìn)一步推動了資金全球化。

ii.對Crypto行業(yè)的影響

行業(yè)信心提升。Bitcoin價格突破10萬美元極大地提升了整個加密行業(yè)的信心，吸引了更多開發(fā)者和企業(yè)參與Blockchain技術(shù)的應(yīng)用與創(chuàng)新。其他Crypto（如Ethereum、Solana）獲得正面溢出效應(yīng)，推動了去中心化金融（DeFi）、NFT和Web3生態(tài)的發(fā)展。Layer2解決方案（如閃電網(wǎng)絡(luò)）的普及加速了Bitcoin支付生態(tài)的發(fā)展，與Ethereum等智能合約平臺的功能邊界逐漸模糊。在去中心化生態(tài)的擴(kuò)展方面，更多國家和企業(yè)將Bitcoin納入支付和儲值系統(tǒng)，推動去中心化金融體系的進(jìn)一步發(fā)展。

iii.對資產(chǎn)認(rèn)可度的影響

Bitcoin成為「數(shù)字黃金」的共識增強(qiáng)。Bitcoin突破10萬美元進(jìn)一步驗證了其價值儲存功能，全球投資者對其作為「數(shù)字黃金」的認(rèn)可度顯著提升。它成為高通脹國家和地區(qū)的重要資產(chǎn)配置工具。法律地位與主流接受度將增強(qiáng)。特朗普政府的政策可能促使更多美國州和機(jī)構(gòu)接受Bitcoin支付，推動Bitcoin從「投機(jī)資產(chǎn)」向「儲值資產(chǎn)和支付工具」轉(zhuǎn)型。非洲、中東和拉丁美洲的部分國家可能將Bitcoin納入法定貨幣或合法支付手段。在公眾認(rèn)知方面，Bitcoin價格的持續(xù)上漲吸引了更多公眾關(guān)注，促進(jìn)其從投機(jī)工具向主流資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。教育和技術(shù)普及工作正在加速，特別是在新興市場，Bitcoin可能成為金融教育和普惠的重要工具。

iv.對其他領(lǐng)域的影響

對于宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治，Bitcoin的崛起對主權(quán)貨幣體系形成挑戰(zhàn)，尤其在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的國家，Bitcoin可能被視為替代貨幣。特朗普政府可能利用Bitcoin作為對抗其他國家央行Crypto（CBDC）的工具，進(jìn)一步推動其全球化。環(huán)境與能源方面，Bitcoin的價格上漲可能引發(fā)更多Mining活動，對能源消耗和環(huán)保問題形成壓力。同時，清潔能源Mining項目可能興起，以緩解環(huán)境問題。關(guān)于科技與創(chuàng)新，Bitcoin的成功可能進(jìn)一步推動Blockchain技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，特別是在金融科技、物流、醫(yī)療等領(lǐng)域。

（4）未來展望

Bitcoin突破10萬美元后，短期市場波動性將提升，突破10萬美元后，獲利回吐可能導(dǎo)致短期內(nèi)的價格波動。并且Bitcoin的高價可能引發(fā)各國進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。長期趨勢上，Bitcoin價格可能進(jìn)一步上漲。如果機(jī)構(gòu)采納和全球接受度持續(xù)增加，Bitcoin可能在未來幾年達(dá)到15萬至20萬美元。

Bitcoin突破10萬美元是加密行業(yè)的重大里程碑，標(biāo)志著全球?qū)@一去中心化資產(chǎn)的認(rèn)可進(jìn)入新階段。這一事件受到宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲降息政策、特朗普當(dāng)選以及技術(shù)升級等多重因素的驅(qū)動。其影響不僅局限于金融市場，還波及加密行業(yè)、資產(chǎn)認(rèn)可度、宏觀經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新等多個領(lǐng)域。盡管未來可能面臨監(jiān)管和市場波動的挑戰(zhàn)，但Bitcoin的稀缺性、去中心化特性和抗通脹屬性使其在未來發(fā)展中具有巨大的潛力。五、總結(jié)與展望

1.2024年市場總結(jié)

2024年加密市場整體經(jīng)歷了強(qiáng)勢上漲與調(diào)整并存的局面，今年加密市場表現(xiàn)出一些和以往周期不同的關(guān)鍵趨勢和特點(diǎn)：

（1）監(jiān)管、貨幣政策及政治影響三重驅(qū)動強(qiáng)勢上漲

現(xiàn)貨BTCETF的合法合規(guī)化及大選塵埃落定的利好成為2024年市場最大的催化劑，疊加三季度美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向貨幣寬松政策所帶來的流動性，帶動Bitcoin價格在第一季度及第三季度創(chuàng)下新高。美國政策的轉(zhuǎn)向是全年最重要的影響因素。

（2）機(jī)構(gòu)資金入場加速，ETF占比提升

ETF的推出吸引了機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與，資產(chǎn)管理公司和主流基金對加密資產(chǎn)配置顯著增加，機(jī)構(gòu)錢包地址比重不斷提升，ETF總資產(chǎn)凈值與BTC/ETH總市值占比已分別上升至5.76%和2.94%。

（3）賽道分化，新敘事崛起

與Bitcoin和Ethereum相關(guān)的資產(chǎn)獲得了最多資金關(guān)注，而在過去周期中表現(xiàn)亮眼的DeFi和NFT賽道則面臨增長瓶頸，本周期表現(xiàn)平平，更多資本流向了敘事火爆的Meme和AI板塊，同時現(xiàn)實資產(chǎn)Tokens化（RWA）和穩(wěn)定幣也有崛起之勢。

2.2025年展望

回顧歷史周期，展望明年，2025年市場可能呈現(xiàn)以下階段性發(fā)展路徑：

（1）第一階段：震蕩整理（2024年12月-2025年1月）

市場將在2024年底至2025年初經(jīng)歷短期震蕩回調(diào)，年底高位獲利資金會出現(xiàn)部分兌現(xiàn)，加之市場需要時間消化美聯(lián)儲明年初可能的鷹派轉(zhuǎn)向和削減降息次數(shù)的政策預(yù)期，短期內(nèi)缺乏新的驅(qū)動力，價格可能在9萬至10.5萬美元區(qū)間震蕩。

（2）第二階段：加速上漲（2025年1月-2025年6月）

整理階段結(jié)束，資金重新入場、利空消息逐步消化完畢后，上半年市場將在第一季度迎來新一輪上漲。Bitcoin價格可能在這一階段突破12萬美元關(guān)口，樂觀情況下甚至有望達(dá)到15萬～20萬美元。

（3）第三階段：見頂調(diào)整（2025年7月-2025年12月）

縱觀歷史周期，Bitcoin牛市通常在減半后15～18個月左右進(jìn)入調(diào)整期，這也意味著市場很有可能將在年中或下半年創(chuàng)下新高后進(jìn)入調(diào)整階段。

樂觀路徑

宏觀流動性利好環(huán)境持續(xù)、監(jiān)管等利好政策如期兌現(xiàn)及實施、國家級別Bitcoin儲備及機(jī)構(gòu)采納比率不斷上升，市場買入需求持續(xù)，不斷推高現(xiàn)貨價格，在20萬至25萬美元之間形成頂部后回落至11萬至15萬美元。

中性路徑

政策利好逐步落地，但全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍具不確定性，流動性不會發(fā)生緊縮但整體風(fēng)險資產(chǎn)可能承壓，出場行為逐步發(fā)生。Bitcoin價格在15萬～20萬創(chuàng)新高后，可能回落至10萬至12萬美元之間震蕩運(yùn)行。

悲觀路徑

若政策利好釋放不及預(yù)期、貨幣政策路徑轉(zhuǎn)為緊縮或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化可能導(dǎo)致市場在2025年下半年出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，悲觀情況下市場泡沫破滅后恐懼情緒蔓延可能會導(dǎo)致市場短期內(nèi)急速下降，Bitcoin價格可能回調(diào)至8萬至10萬美元區(qū)間。結(jié)語

2025年的加密市場將由以下關(guān)鍵驅(qū)動因素主導(dǎo)：

監(jiān)管政策落地：加密市場的合法化和機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將繼續(xù)深化，尤其是在美國政策逐步明確的背景下。

宏觀經(jīng)濟(jì)與利率政策：貨幣政策依然會較為寬松，為風(fēng)險資產(chǎn)提供流動性支持，而美元指數(shù)疲軟可能吸引更多避險資金流向Bitcoin。

機(jī)構(gòu)采納：ETF和穩(wěn)定幣的合規(guī)化將吸引更多傳統(tǒng)金融資本進(jìn)入加密市場，同時可關(guān)注新敘事及鏈上資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融聯(lián)動可能帶來的新的增長點(diǎn)。

新敘事引爆山寨季及重點(diǎn)賽道：2024年第四季度Crypto市場的走勢表明，Bitcoin和Ethereum繼續(xù)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，除卻上漲趨勢較為明確的Bitcoin，Ethereum在未來的技術(shù)升級，DeFi與NFT領(lǐng)域的應(yīng)用需求不斷增加生態(tài)擴(kuò)展，可能迎來新增長。

BTC突破十萬大關(guān)預(yù)示著加密市場正式進(jìn)入了新紀(jì)元，宏觀、中觀及微觀市場層面的環(huán)境已然發(fā)生改變。盡管在2025年BTC市場可能面臨短期調(diào)整，但市場的中長期趨勢仍然向好，上半年依舊會持續(xù)牛市即有的節(jié)奏，但年中及三季度后，需警惕見頂回調(diào)風(fēng)險，把握好出場時機(jī)。從周期性特點(diǎn)來看，隨著本周期機(jī)構(gòu)資金的不斷進(jìn)場，以及未來監(jiān)管的不斷規(guī)范化，市場整體周期在時間緯度上可能將被拉長，但與此同時，以往周期所帶來的驚人波動也將被部分熨平