外匯市場的投機(jī)攻擊是指借入弱勢貨幣來購買更多強(qiáng)勢貨幣或其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這也是各國央行提高利率以增強(qiáng)本幣匯率的原因之一；這有助于抑制本幣相對于其他貨幣過快借入。如果這種做法效果不佳，一些國家將轉(zhuǎn)向直接資本管制，以防止實(shí)體利用其管理不善的貨幣進(jìn)行套利（而這些資本管制本身是有經(jīng)濟(jì)成本的，因?yàn)槿绻懈玫倪x擇，誰會愿意在一個收緊資本管制的國家做生意呢？）。

維基百科提供了一個有用的定義：

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投機(jī)攻擊是指先前不活躍的投機(jī)者迅速拋售不值得信任的資產(chǎn)，并相應(yīng)地收購一些有價(jià)值的資產(chǎn)（貨幣、黃金）。

——維基百科，2025年7月，“投機(jī)攻擊”

好吧，Rochard在文章中描述了，由于Bitcoin的升值特性，最終各種實(shí)體將借入貨幣來購買更多Bitcoin。當(dāng)時Bitcoin的價(jià)格略高于600美元，市值略高于80億美元。

起初，借錢購買Bitcoin只是一種邊緣行為。但如今，Bitcoin網(wǎng)絡(luò)流動性極強(qiáng)，市值已超過2萬億美元，它已大規(guī)模進(jìn)入主流資本市場，數(shù)十億美元的公司債券流通在外，其特定用途就是購買更多Bitcoin。

如今，十一年過去了，這種情況仍然時有發(fā)生，這對于Bitcoin網(wǎng)絡(luò)來說是好是壞呢？

據(jù)我所見，主要有兩種批評者認(rèn)為這對Bitcoin網(wǎng)絡(luò)不利。

第一類批評者本身就是Bitcoin用戶的一部分。他們中的許多人屬于密碼朋克陣營，或者說是自我主權(quán)陣營。在他們看來，將Bitcoin交給托管人似乎是危險(xiǎn)的，或者至少違背了網(wǎng)絡(luò)的宗旨。我看到他們中的一些人用“suitcoiners（西裝幣）”來指代Bitcoin財(cái)庫公司的支持者，我認(rèn)為這個詞很棒。整個Bitcoin陣營更希望人們持有自己的私鑰。他們中的一些人更進(jìn)一步說，對主要托管人的再抵押可能會壓低價(jià)格，或者以其他方式削弱Bitcoin作為自由貨幣取得成功的能力。雖然我喜歡這個陣營的價(jià)值觀（我自己基本上也屬于這個陣營），但他們中的一些人似乎抱有烏托邦式的夢想，希望每個人都像他們一樣對完全控制自己的資金感興趣。

第二類批評者通常是過去對Bitcoin持負(fù)面看法的人。他們質(zhì)疑Bitcoin多年來能否取得成功。隨著Bitcoin在經(jīng)歷了多年和多個周期后不斷攀升至新高，成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，他們中的一些人反而改變了看法，認(rèn)為“Bitcoin價(jià)格可能在上漲，但它已經(jīng)被俘獲了”。我對這一陣營的重視程度不如第一陣營，主要將其視為一種應(yīng)對。這類似于股市中的永遠(yuǎn)看跌者，當(dāng)他們的看跌論點(diǎn)在十年后仍未奏效時，他們就會轉(zhuǎn)而說：“市場上漲只是因?yàn)槊缆?lián)儲印了太多錢。”我的回答是：“嗯，是的，這就是為什么你不應(yīng)該看跌。”

我想對這兩個陣營指出的是，僅僅因?yàn)橐恍┐笮唾Y金池選擇持有Bitcoin，并不意味著“自由放養(yǎng)”的Bitcoin在任何方面受到損害。它可以像往常一樣進(jìn)行自我托管和點(diǎn)對點(diǎn)傳輸。而且，由于許多其他類型的實(shí)體持有Bitcoin，它使網(wǎng)絡(luò)規(guī)模更大、波動性更小，從而也提高了它作為點(diǎn)對點(diǎn)貨幣的實(shí)用性。它還可能提供政治掩護(hù)，幫助該資產(chǎn)相對于那些想要損害它的政策制定者實(shí)現(xiàn)正常化。如果Bitcoin達(dá)到這種規(guī)模，大量資金購買Bitcoin是必然的。

就誰在推動價(jià)格上漲和誰在最快地積累而言，Bitcoin已經(jīng)經(jīng)歷了幾個主要時代。

在第一個時代，人們在電腦上Mining，或者把錢送到日本的卡牌交易所（Mt.Gox）購買，以及其他一些充滿摩擦的早期采用者類型的東西。這是超早期用戶時代。

在第二個時代，尤其是在Mt.Gox破產(chǎn)之后，Bitcoin的購買和使用變得更加容易。在岸交易所讓許多國家的人們比以前更容易購買Bitcoin。第一批硬件錢包于2014年問世，這使得自行保管Bitcoin變得更加安全。這是散戶買家的時代，摩擦仍然存在，但正在逐漸減少。

在第三個階段，Bitcoin規(guī)模和流動性都已足夠大，并且擁有足夠長的歷史記錄，從而吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者。各實(shí)體為其建立了機(jī)構(gòu)級托管機(jī)構(gòu)。上市公司開始購買Bitcoin，各種ETF和其他金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，為各類基金和管理資金池提供了投資機(jī)會。一些民族國家，例如不丹王國、薩爾瓦多和阿聯(lián)酋，開采或購買Bitcoin，并在主權(quán)層面持有。其他國家，例如美國，則選擇持有被沒收的Bitcoin，而不是繼續(xù)將其拋售回市場。

幸運(yùn)的是——這一點(diǎn)很重要——每個時代都包含著之前的時代。盡管目前企業(yè)占據(jù)了大部分的凈購買量，但散戶投資者仍然可以隨意購買。購買并安全保管Bitcoin從未如此簡單。現(xiàn)在有大量資源講解如何操作，有多種價(jià)格低廉且性能強(qiáng)大的錢包解決方案，而且鏈上交易費(fèi)用目前也很低。

我看到有人說：“我以為Bitcoin應(yīng)該是為人民服務(wù)的，是點(diǎn)對點(diǎn)的現(xiàn)金。現(xiàn)在全是大公司的了。”Bitcoin確實(shí)是為人民服務(wù)的——任何能上網(wǎng)的人都可以購買、持有或發(fā)送它。大型實(shí)體（也是由人經(jīng)營的）購買它，這并不會否定這一切。

這就是為什么我認(rèn)同密碼朋克和suitcoiner（西裝幣）的觀點(diǎn)。我希望Bitcoin能夠成為一種有用的自由貨幣，這在很大程度上也是我擔(dān)任EgoDeathCapital普通合伙人的原因。我們?yōu)槟切锽itcoin網(wǎng)絡(luò)及其用戶構(gòu)建解決方案的初創(chuàng)公司提供資金。這也是我支持人權(quán)基金會和其他非營利組織的原因，因?yàn)樗麄冑Y助那些專注于為獨(dú)裁或通脹環(huán)境中的人們提供金融工具的開發(fā)者和教育機(jī)構(gòu)。然而，一旦弄清楚了Bitcoin的原理，無論是企業(yè)、投資基金，還是主權(quán)實(shí)體，大量資本都會購買它，這也是合情合理的。Bitcoin的規(guī)模足夠大，流動性也足夠強(qiáng)，現(xiàn)在已經(jīng)引起了他們的關(guān)注。

重要的是要記住，大多數(shù)人并非主動投資者。他們不會購買個股，也不會深入分析Bitcoin與其他Crypto之間的區(qū)別。如果他們真的以交易員的身份進(jìn)行投機(jī)，他們很可能會在價(jià)格高點(diǎn)買入，然后在價(jià)格低點(diǎn)被淘汰。投資通常是被動地分配給他們的，而不是他們自己選擇的。在過去，通常是養(yǎng)老金。如今，通常是雇主自動匹配的401(k)賬戶，并結(jié)合多種指數(shù)基金，或者由理財(cái)顧問為他們挑選投資。

在我看來，期望數(shù)十億人主動涌向Bitcoin是不切實(shí)際的。然而，努力讓任何人都能選擇使用Bitcoin是合理的，這可以通過技術(shù)解決方案和教育資源，盡可能降低門檻，減少摩擦來實(shí)現(xiàn)。多虧了許多人的努力，摩擦從未像現(xiàn)在這樣低。

我見過的最好的表述是：“Bitcoin適合任何人，但不是每個人。”這在實(shí)踐中意味著每個人都應(yīng)該在這個問題上被引導(dǎo)到水邊，但只有一小部分人會選擇喝水。三、Bitcoin財(cái)庫公司時代的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

從表面上看，Bitcoin財(cái)庫公司對Bitcoin來說是好是壞這個問題幾乎無關(guān)緊要，因?yàn)閷τ谶@種規(guī)模的Bitcoin來說，公司的存在是不可避免的。

一旦這項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)展成為一個價(jià)值萬億美元的流動網(wǎng)絡(luò)，就很難再指望它只屬于個人，而不屬于公司或政府。作為一個開放且無需許可的網(wǎng)絡(luò)，任何能夠訪問互聯(lián)網(wǎng)的人都可以購買它。因此，如果Bitcoin在公司或政府購買的情況下都無法成功，那么它就永遠(yuǎn)不會成功。這就像科幻小說中外星人入侵地球，最終卻因?yàn)椴豢叭淌芩ā短煺住罚┗驘o法抵御基本細(xì)菌（《世界大戰(zhàn)》）而失敗一樣。這從來就不是注定的。

如果我認(rèn)為Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)設(shè)計(jì)和經(jīng)濟(jì)激勵機(jī)制不夠強(qiáng)大，不足以支撐機(jī)構(gòu)投資者的大額購買，那我一開始就不會買。事實(shí)上，這也是我當(dāng)初購買Bitcoin的部分原因。我在2023年太平洋Bitcoin論壇的爐邊演講中談到了這一點(diǎn)。

當(dāng)我們透過表面現(xiàn)象，接受大型實(shí)體在Blockchain領(lǐng)域出現(xiàn)的必然性時，仍然有很多值得思考的問題。如果被企業(yè)收購太多，會給網(wǎng)絡(luò)帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？如果是，這些風(fēng)險(xiǎn)能否通過某種方式得到緩解？風(fēng)險(xiǎn)：集中與控制

需要考慮的主要風(fēng)險(xiǎn)是，如果Bitcoin被大量資本持有，它可能會失去一些去中心化的特性。

雖然這種擔(dān)憂并非可以忽略，但我認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)被夸大了，因?yàn)樵摼W(wǎng)絡(luò)具有強(qiáng)大的抗脆弱性。正因如此，它才能在保持開放和無需許可的情況下走到今天（至今已有16年）。

Bitcoin是一個工作量證明網(wǎng)絡(luò)，而非權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)。換句話說，持有大量Bitcoin并不意味著持有者有權(quán)審查交易。

Bitcoin礦工可以審查交易，但前提是絕大多數(shù)礦工都堅(jiān)持這樣做（即，除了審查交易本身之外，大多數(shù)礦工只在先前審查過交易的區(qū)塊上進(jìn)行Mining）。如果他們真的審查交易，這些被審查的交易可以提供高額費(fèi)用，以吸引礦工轉(zhuǎn)換礦池或司法管轄區(qū)，以解除網(wǎng)絡(luò)審查并賺取這些費(fèi)用。此外，由于BitcoinMining的利潤率很低且競爭激烈，礦工必須前往任何存在各種廉價(jià)能源的地方，這通常會將司法管轄區(qū)的集中度分散到一定程度。這是簡單但強(qiáng)大的技術(shù)與經(jīng)濟(jì)激勵的結(jié)合。

實(shí)體運(yùn)行節(jié)點(diǎn)，這些節(jié)點(diǎn)是運(yùn)行Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的軟件客戶端。沒有人可以強(qiáng)迫用戶運(yùn)行某種類型的節(jié)點(diǎn)軟件或進(jìn)行更新。以犧牲個人利益為代價(jià)，讓企業(yè)或政府受益的方式改變Bitcoin網(wǎng)絡(luò)并非完全不可能，但與廣泛分布的軟件相比，這將是一場極其艱苦的戰(zhàn)斗。

一直以來，Bitcoin的持有者都很大。早年，據(jù)估計(jì)，Mt.Gox持有約85萬枚Bitcoin，當(dāng)時Bitcoin的數(shù)量大約只有現(xiàn)在的一半。據(jù)估計(jì)，中本聰持有超過一百萬枚Bitcoin，這些Bitcoin是他和其他人一起Mining的。由于這些Bitcoin在過去16年里經(jīng)歷了多次繁榮與蕭條，人們普遍認(rèn)為，這些Bitcoin的私鑰當(dāng)時已經(jīng)被燒毀或丟失了。

盡管如此，監(jiān)控潛在風(fēng)險(xiǎn)始終是最佳做法。早在2024年，我與ElectricCapital的Ren和BlockInc(SQ)的SteveLee合作撰寫了一篇分析Bitcoin共識及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的論文，并將其作為一份動態(tài)文檔開源，以便隨著時間的推移進(jìn)行更新，以反映不斷變化的情況和其他觀點(diǎn)。您可以在這里查看。

大型機(jī)構(gòu)和主權(quán)Bitcoin持有者的批評者可以而且應(yīng)該指出任何存在的不良行為。人們可以而且應(yīng)該支持或捐贈他們感興趣的、能夠造福小用戶的合法事業(yè)或軟件開發(fā)。就像任何公共產(chǎn)品一樣，它依賴于數(shù)百萬個體參與者在他們關(guān)心的領(lǐng)域努力工作。機(jī)遇：改善營銷漏斗頂端（top-of-funnel）

隨著現(xiàn)貨ETF和杠桿Bitcoin財(cái)庫公司的激增，Bitcoin網(wǎng)絡(luò)面臨的最大機(jī)遇可能是它改變了散戶接觸Bitcoin的渠道。

直到最近，大多數(shù)用戶去Crypto交易所購買Bitcoin，卻被賭場式的營銷所吸引，轉(zhuǎn)而購買山寨幣。絕大多數(shù)山寨幣只會經(jīng)歷一次大幅上漲周期，之后就會開始翻轉(zhuǎn)，并永遠(yuǎn)相對于Bitcoin保持停滯狀態(tài)，而后期的散戶最終會成為套利者。然而，在一個又一個周期中，每個人都被“下一個Bitcoin”的營銷所吸引。閱讀我的“數(shù)字煉金術(shù)”文章，了解更多關(guān)于這個主題的信息。

現(xiàn)在，與像賭場一樣的Crypto交易所相比，現(xiàn)貨BitcoinETF和Bitcoin財(cái)庫公司更有可能成為人們接觸Bitcoin的首選。他們會通過指數(shù)基金被動投資Bitcoin（因?yàn)橐恍〣itcoin公司現(xiàn)在已躋身頂級指數(shù)），他們或他們的顧問可能會考慮投資現(xiàn)貨BitcoinETF等等。其中一部分人可能會決定進(jìn)一步研究，考慮購買一些Bitcoin并自行托管，充分利用這些資產(chǎn)。

山寨幣歷史上的另一個用途是，由于Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的整體規(guī)模較大，人們希望獲得比Bitcoin更大的短期收益。Bitcoin已經(jīng)是有史以來表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，但有些人甚至希望它有更大的波動性。

杠桿Bitcoin公司為那些想要投資Bitcoin的人提供了一種波動性更高的投資方式。正如我之前提到的，Bitcoin公司所采用的杠桿通常比個人和對沖基金所能獲得的杠桿更高。一些杠桿Bitcoin財(cái)庫公司的運(yùn)營方式會比其他公司更保守或更激進(jìn)。如果人們真的想進(jìn)行投機(jī)和交易，他們甚至可以購買一些流動性最強(qiáng)的Bitcoin財(cái)庫公司的期權(quán)。

所以，山寨幣的前景可以說從未如此黯淡。考慮到它們總體上糟糕的記錄，我認(rèn)為這是健康的。目前，山寨幣行業(yè)似乎已經(jīng)沒有關(guān)于如何大幅提升其網(wǎng)絡(luò)的說辭了。直接持有Bitcoin，以及/或者投資或投機(jī)那些將Bitcoin與最佳杠桿相結(jié)合的公司，比購買山寨幣更有意義。四、總結(jié)要點(diǎn)

總結(jié)這篇長文，到目前為止，Bitcoin貨幣化的發(fā)展方式大致如下，這并不奇怪：

首先，Bitcoin最初只是愛好者和/或懷揣變革夢想人士的收藏品。它是一項(xiàng)全新的技術(shù)，未來某一天可能會變得有價(jià)值，或者為人們提供某種價(jià)值，具體價(jià)值取決于人們的信念程度。

其次，Bitcoin開始在某些情境下成為一種有用的交換媒介，即使是那些原本不關(guān)注它的實(shí)用主義者也開始關(guān)注它。需要像卡薩雷斯那樣向?qū)嵭匈Y本管制的國家匯款嗎？Bitcoin可以在其他支付方式失效的地方取得成功。需要接收付款或捐款，盡管像維基解密一樣被主要在線支付門戶網(wǎng)站下架？Bitcoin可能是一個很好的解決方案。這確立了某種程度上的新用途。

第三，高波動性、無數(shù)競爭對手以及資本利得稅等各種摩擦，阻礙了Bitcoin作為通用交換媒介的持續(xù)增長。盡管Bitcoin的用途仍在增長，但與一些人16年后的預(yù)期相比，增長幅度仍然相對較小。如果你在不持有Bitcoin的商家處使用Bitcoin，而他們又自動將Bitcoin兌換成法定貨幣，那么Bitcoin的優(yōu)勢就無法充分發(fā)揮，Bitcoin在這一用途上的實(shí)用性也存在上限。每個貨幣兌換環(huán)節(jié)都存在摩擦，而對于“收貨即賣”的資產(chǎn)/網(wǎng)絡(luò)而言，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)較弱，導(dǎo)致現(xiàn)階段的競爭異常激烈。

第四，Bitcoin被更廣泛地認(rèn)可為理想的便攜增值資本。與其他Crypto不同，它達(dá)到了一定的去中心化、安全性、簡便性、稀缺性和規(guī)模化水平，使其具有吸引力，值得人們安心持有多年。這正是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更加強(qiáng)大的地方。雖然用Bitcoin買咖啡并不總是那么容易，但它已經(jīng)開始躋身十大可攜帶出國并兌換當(dāng)?shù)貎r(jià)值的不記名資產(chǎn)之列，在這方面超過了160多種法定貨幣中的絕大多數(shù)。

第五，Bitcoin網(wǎng)絡(luò)已達(dá)到足夠的流動性、規(guī)模和壽命，從而吸引了公司和政府的積極關(guān)注。大量的管理資本池對該資產(chǎn)感興趣，企業(yè)和基金也為他們提供了間接的訪問權(quán)限。與此同時，Bitcoin繼續(xù)作為一個開放且無需許可的網(wǎng)絡(luò)存在，這意味著個人可以繼續(xù)使用它并在其基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)。

然后，我們可以看看另外兩個層次，如果網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)展，這兩個層次可能會領(lǐng)先：

第六，隨著Bitcoin網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷擴(kuò)大、流動性增強(qiáng)、波動性降低，大型主權(quán)實(shí)體對它的興趣也隨之增強(qiáng)。最初只是一筆小額主權(quán)基金投資，最終可能會成為貨幣儲備，或成為大規(guī)模國際結(jié)算的一種方式。各國不斷嘗試構(gòu)建閉源的替代支付方式，但鮮有采用或獲得認(rèn)可，而這個擁有自己獨(dú)立單位的有限供應(yīng)的開源結(jié)算網(wǎng)絡(luò)正在全球范圍內(nèi)逐步發(fā)展壯大。

第七，Bitcoin的規(guī)模越大、流動性越強(qiáng)、波動性越小，其短期持有吸引力就越大，從而有可能成為一種更普遍的交換媒介。這只有在大量持有Bitcoin的人已經(jīng)習(xí)慣了它，并且它的購買力在短期和長期都值得信賴的情況下才有可能實(shí)現(xiàn)。

總體而言，我仍然認(rèn)為Bitcoin在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上處于良好狀態(tài)，其采用路徑正在按預(yù)期擴(kuò)大。