從 CRCL 到 FRAX:下一個 GENIUS 法案受益者
作者:100y來源:FourPillars 翻譯:善歐巴,金色財經(jīng)關鍵要點
2025年6月5日,USDC發(fā)行方Circle成功登陸紐交所,為整個穩(wěn)定幣行業(yè)注入了新的活力。得益于美國對Crypto友好的政治環(huán)境,Circle憑借其垂直整合的產(chǎn)品策略吸引了眾多投資者的關注。
隨著Circle的爆炸性關注,人們自然而然地開始尋找《天才法案》(GENIUSAct)下的下一個贏家。有一個穩(wěn)定幣協(xié)議與Circle有著似曾相識的感覺,并且正在以類似的策略引領行業(yè):FraxFinance。
FraxFinance是一個穩(wěn)定幣協(xié)議,發(fā)行符合《GENIUS法案》的穩(wěn)定幣frxUSD。它超越了簡單的發(fā)行,將自身定位為一個穩(wěn)定幣操作系統(tǒng),提供FraxNet(一個支持frxUSD輕松使用的前端)以及Fraxtal(支撐frxUSD的高性能Blockchain)。
金融體系的三大組成部分是貨幣、前端和后端。從金融行業(yè)發(fā)展的角度來看,如今效率低下的后端系統(tǒng)將逐漸轉(zhuǎn)向Blockchain。在這種趨勢下,基于穩(wěn)定幣的系統(tǒng)也包含穩(wěn)定幣、前端和Blockchain網(wǎng)絡三個組成部分。FraxFinance是少數(shù)幾個同時構建這三個要素的項目之一,呈現(xiàn)出一種垂直整合的發(fā)展方向。
FraxFinance正處于開啟新篇章的重要轉(zhuǎn)折點。從創(chuàng)始人在塑造《GENIUS法案》原始草案時的政治領導力,到通過穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)實現(xiàn)的垂直整合產(chǎn)品愿景,乃至通過Polaris升級對協(xié)議的徹底改造,F(xiàn)raxFinance比任何人都更充分地為《GENIUS法案》所設想的未來做好了準備。1.《Circle》出道成功,秘訣是什么?1.1穩(wěn)定幣行業(yè)的勝利
Circle是全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商之一,提供與美元掛鉤的USDC和與歐元掛鉤的EURC。此外,Circle秉承構建基于互聯(lián)網(wǎng)的新型金融體系的使命,提供豐富的產(chǎn)品,例如:
Circle支付網(wǎng)絡(CPN):Circle的全球資金轉(zhuǎn)賬標準,旨在成為基于Blockchain的SWIFT替代方案。使用CPN的金融機構和企業(yè)可以通過Circle的基礎設施和各種公鏈高效地處理跨境匯款和結算。更多信息,請參閱“ CPN:邁向數(shù)字原生SWIFT ”。
CircleMint:CircleMint與傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡(例如電匯和SEPA)集成,允許企業(yè)和機構用戶即時鑄造USDC和EURC,并以1:1的比例兌換法定貨幣。值得注意的是,CircleMint是直接發(fā)行USDC的唯一官方渠道。
CircleWallets:一項錢包SDK服務,使Web2公司能夠輕松地將基于Blockchain的錢包集成到其服務中。除了簡單的錢包功能外,它還提供賬戶抽象、基于MPC的安全性、用于交易廣播的RPC節(jié)點、合規(guī)性選項、多鏈支持等功能。
CCTP:由于USDC在20多個網(wǎng)絡上原生發(fā)行,因此可能會出現(xiàn)流動性碎片化。Circle的跨鏈消息傳遞協(xié)議CCTP通過“銷毀-鑄造”機制,實現(xiàn)了USDC在不同Blockchain之間的安全轉(zhuǎn)移。
CirclePaymaster:Circle基于ERC-4337的賬戶抽象功能。用戶無需使用ETH支付Blockchain費用,CirclePaymaster允許用戶使用USDC支付費用或獲得費用贊助,從而實現(xiàn)免gas交易。
USYC:2024年底,Circle收購了USYC的發(fā)行方Hashnote,并將其納入其產(chǎn)品線。USYC是由美國國債和逆回購協(xié)議組成的Tokens化貨幣市場基金。持有USYC的機構客戶可以獲得穩(wěn)定的鏈上收益,該Tokens還可以在Deribit和幣安等交易所用作保證金抵押品。
Arc:Arc于8月發(fā)布,是Circle專注于USDC的L1網(wǎng)絡,采用高性能共識算法,旨在實現(xiàn)USDC的無縫高效使用。更多詳情,請參閱“ Circle推出Arc:與Tether類似但又不同的策略”。
通過這種方式,Circle不僅發(fā)行穩(wěn)定幣,還構建了允許機構和散戶輕松使用穩(wěn)定幣的基礎設施。該基礎設施涵蓋發(fā)行、錢包基礎設施、跨鏈橋、Layer1網(wǎng)絡、賬戶抽象功能以及機構解決方案,堪稱產(chǎn)品戰(zhàn)略垂直整合的典范。
從用戶體驗的角度來看,Circle的產(chǎn)品陣容彰顯了其優(yōu)勢。想象一下,一家公司利用Circle的產(chǎn)品:它可以通過CircleMint以1:1的比例即時鑄造和兌換USDC;即使客戶不熟悉Web3,也可以通過CircleWallets、Paymaster和CCTP輕松訪問穩(wěn)定幣功能;采用ArcBlockchain實現(xiàn)最無縫、最高效的USDC使用;并依靠CPN與其他金融機構和企業(yè)進行交易和結算。
穩(wěn)定幣的核心并非發(fā)行,而是實用性。雖然通過抵押品設計和監(jiān)管框架安全地發(fā)行穩(wěn)定幣至關重要,但如果沒有實際用例,發(fā)行就毫無意義。Circle垂直整合的產(chǎn)品路線圖為穩(wěn)定幣在現(xiàn)實世界和鏈上生態(tài)系統(tǒng)中的廣泛應用奠定了基礎。1.3Circle為何受到關注
那么,Circle為何能夠受到Blockchain行業(yè)乃至傳統(tǒng)金融市場的如此熱烈關注呢?除了產(chǎn)品因素外,當前的政治環(huán)境和Circle的商業(yè)模式等幾個因素也發(fā)揮了作用:
《GENIUS法案》的通過:《GENIUS法案》是美國第一部明確監(jiān)管美元穩(wěn)定幣的聯(lián)邦法律,它不僅對Circle,也對整個穩(wěn)定幣行業(yè)產(chǎn)生了最直接的影響。該法案確立了穩(wěn)定幣的法律地位、發(fā)行人的義務以及消費者保護要求。這為美國機構和公司發(fā)行穩(wěn)定幣提供了法律基礎。實際上,Circle的內(nèi)部運營準則被編纂為法律標準,賦予了Circle合法性和合規(guī)性。
特朗普政府的親Crypto政策:早在就職典禮之前,特朗普政府就宣布大力支持Crypto。2025年7月30日,特朗普政府下屬的總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)市場工作組發(fā)布了一份長達160頁的Crypto政策報告。該報告提出了一份具體的路線圖,旨在將美國定位為全球Crypto之都。
美國證券交易委員會(SEC):新任SEC主席保羅·阿特金斯(PaulAtkins)也持支持Crypto的立場,與加里·根斯勒(GaryGensler)相比,他的監(jiān)管立場要寬松得多。在白宮發(fā)布其Crypto政策路線圖后,SEC迅速宣布了一項名為“加密計劃”(ProjectCrypto)的計劃,該計劃旨在使美國Crypto行業(yè)的監(jiān)管更加清晰。
市場份額:Circle發(fā)行了全球第二大穩(wěn)定幣USDC。目前,USDC的供應量約為630億美元,約占穩(wěn)定幣市場總量的30%。考慮到USDT因其抵押品構成而無法遵守《GENIUS法案》的規(guī)定,USDC是迄今為止美國監(jiān)管下最大的合規(guī)穩(wěn)定幣。
商業(yè)模式:Circle的主要收入來自通過國債、回購協(xié)議和類似工具管理USDC儲備。2025年第二季度,Circle實現(xiàn)收入6.58億美元,調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)為1.26億美元,展現(xiàn)出極具吸引力的收入結構和穩(wěn)健的營業(yè)利潤率。
當前的美國政治環(huán)境為Circle獲得關注提供了絕佳的環(huán)境,同時也為整個穩(wěn)定幣行業(yè)的快速增長奠定了基礎。1.4韓國投資者,LFG!

Ethena提供兩類穩(wěn)定幣:USDe和USDtb。USDe不符合GENIUS法案,因為其儲備依賴期貨市場中的中性對沖倉位。USDtb的儲備則由MMF基金B(yǎng)UIDL和穩(wěn)定幣構成。更重要的是,USDtb的發(fā)行曾經(jīng)在英屬維爾京群島進行,而在2025年7月已轉(zhuǎn)至通過AnchorageDigitalBank發(fā)行,從而為符合GENIUS法案做準備。
FraxFinance發(fā)行的穩(wěn)定幣是frxUSD,其儲備由多種美元計價的MMFTokens和美國國債基金Tokens構成。值得注意的是,F(xiàn)raxFinance的創(chuàng)始人SamKazemian是推動GENIUS法案立法的重要人物之一。
今年3月,Sam曾會見GENIUS法案聯(lián)合提案人、參議員CynthiaLummis,并在起草過程中提供了建議和支持,為數(shù)字美元的法律框架奠定了基礎。
與其他協(xié)議不同,F(xiàn)raxFinance不僅構建了推動自身業(yè)務發(fā)展的產(chǎn)品,還積極參與監(jiān)管討論,與立法者緊密合作,共同制定監(jiān)管框架。這是一種典型的“政策創(chuàng)業(yè)”模式。由于創(chuàng)始人親自參與了法案的起草,F(xiàn)raxFinance對GENIUS法案的理解無人能及,并能夠使frxUSD的設計與法規(guī)保持一致。3.frxUSD:首個符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣

StablecoinOS,包括三個核心產(chǎn)品:
frxUSD:符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣,也是Frax生態(tài)系統(tǒng)中的核心流動性資產(chǎn)。
FraxNet:一個平臺,用戶可以通過多種方式發(fā)行和贖回frxUSD,并從合規(guī)的穩(wěn)定幣非托管持有中獲得穩(wěn)定收益。
Fraxtal:一個為frxUSD而建的高性能EVML1Blockchain,以FRAX作為gasTokens。
對于穩(wěn)定幣而言,發(fā)行固然重要,但更關鍵的是用途。FraxFinance不僅發(fā)行合規(guī)的frxUSD,還提供了用戶前端FraxNet,使frxUSD能被便捷使用,同時搭建了專門為frxUSD打造的生態(tài)鏈Fraxtal。
在這套結構中frxUSD扮演“貨幣”的角色,F(xiàn)raxNet相當于“金融科技與銀行”,F(xiàn)raxtal則是金融系統(tǒng)的“后臺”。三者的協(xié)同成為frxUSD生態(tài)的核心引擎。
此外,F(xiàn)raxFinance還提供Fraxswap(交易)、Fraxlend(借貸)、frxETH(Ethereum流動質(zhì)押協(xié)議)等服務,從而構建出一個完整的穩(wěn)定幣與DeFi全棧生態(tài)。3.2frxUSD:首個符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣

frxUSD的儲備完全由Tokens化資產(chǎn)組成,主要包括:
USTB:由Superstate發(fā)行的短期美債基金的Tokens化版本
BUIDL:由貝萊德發(fā)行的美元流動性基金的Tokens化版本
WTGXX:由WisdomTree發(fā)行的政府貨幣市場基金的Tokens化版本
USDB:由Bridge發(fā)行的穩(wěn)定幣(Stripe已收購Bridge)
USDC:由Circle發(fā)行的穩(wěn)定幣
因此,frxUSD的儲備資產(chǎn)符合GENIUS法案的要求,并且實現(xiàn)了超100%抵押,確保其穩(wěn)定性。
3.2.3收益分配?
根據(jù)GENIUS法案,穩(wěn)定幣發(fā)行人不得向用戶支付單純因持有或使用穩(wěn)定幣而產(chǎn)生的利息。這一規(guī)定旨在避免其被誤解為存款或投資資產(chǎn),確保金融穩(wěn)定。
因此,frxUSD持有者不能單靠持有賺取利息。但如果用戶在FraxNet內(nèi)持有frxUSD,則可以獲得債券產(chǎn)生的穩(wěn)定收益。表面上看,這似乎違反了法案,但實際上并沒有。原因在于:
支付利息的不是發(fā)行人,而是分發(fā)平臺。
FraxNet由FraxNetworkLabsInc.運營,它與發(fā)行方是獨立的特拉華注冊實體。
因此,只有在FraxNet內(nèi)持有frxUSD的用戶才能獲得收益。而將frxUSD存放在MetaMask等個人錢包或交易所的用戶,則無法獲得利息。
這一模式并非Frax獨創(chuàng),Circle的USDC和PayPal的PYUSD也是如此。Coinbase在其應用內(nèi)為USDC用戶支付約4.1%的利息,PayPal則為PYUSD用戶支付約3.7%的利息。這都可行,因為Coinbase與PayPal與發(fā)行方Circle、Paxos分屬不同法人實體。4.FRAX追隨CRCL的腳步:似曾相識,卻又略有不同
同樣,F(xiàn)raxFinance提供了一個名為FraxNet的用戶友好型前端,它允許frxUSD持有者輕松訪問各種金融活動:
多資產(chǎn)發(fā)行:用戶不僅可以使用USDC、USDT、PYUSD和USDB等穩(wěn)定幣發(fā)行frxUSD,還可以通過銀行電匯甚至USTB和WTGXX等RWATokens發(fā)行。這與CircleMint類似。
嵌入式錢包:用戶可以使用Google等賬戶登錄FraxNet,系統(tǒng)會自動為其創(chuàng)建一個Blockchain錢包。即使不熟悉Blockchain的用戶也可以輕松訪問frxUSD。這與Circle錢包類似。
儀表板:FraxNet提供儀表板,可一目了然地顯示跨多個網(wǎng)絡的各種資產(chǎn),并支持輕松傳輸。這與CircleGateway類似。
被動收益:在FraxNet中持有frxUSD的用戶可自動獲得穩(wěn)定的債券利息收入。就像在Coinbase應用程序中持有USDC的用戶可以獲得收益一樣,F(xiàn)raxFinance也為FraxNet上的frxUSD持有者提供利息收入。
雖然多資產(chǎn)發(fā)行或被動收益確實非常強大,但上述四項功能也堪稱現(xiàn)代金融服務的必備基礎。FraxNet更進一步,旨在通過以下路線圖,提供比CircleMint更強大的垂直整合產(chǎn)品和用戶體驗。
虛擬Visa卡:FraxNet計劃與Stripe和Bridge合作推出一張連接Visa網(wǎng)絡的虛擬Visa卡。這將使用戶能夠利用FraxNet資產(chǎn)進行現(xiàn)實世界的支付。
虛擬銀行賬戶:FraxFinance正在與LeadBank合作,為每位用戶提供虛擬銀行賬戶,支持通過傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡進行存取款。與現(xiàn)有基礎設施的整合可以提升用戶的入職體驗。
FraxNetMobile:2026年,F(xiàn)raxNet將推出一款應用程序,讓用戶能夠通過手機輕松訪問FraxNet,為他們提供完整的移動銀行體驗。
穩(wěn)定幣發(fā)行協(xié)議的目標不僅僅是提供簡單的錢包、交易、監(jiān)控和收益機會服務,而是通過支持可以在現(xiàn)實生活中應用的卡、銀行和移動服務來構建完整的用戶交互生命周期。4.3第三個似曾相識之處:后端
在金融系統(tǒng)中,后端和前端同樣重要。無論前端多么友好,如果資金實際流動的后端效率低下,就無法為用戶提供良好的體驗。
為了實現(xiàn)這一目標,F(xiàn)raxFinance于2024年2月推出了自己的高性能Blockchain網(wǎng)絡Fraxtal。Fraxtal旨在針對Frax生態(tài)系統(tǒng)進行優(yōu)化,目標是成為frxUSD的軌道。
事實上,提供針對其生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化的后端,使FraxFinance成為行業(yè)先驅(qū)。繼Fraxtal之后,許多穩(wěn)定幣項目開始推出針對其穩(wěn)定幣進行優(yōu)化的Blockchain:
Converge:Ethena正在與Securitize合作開發(fā)高性能BlockchainConverge,以圍繞ENA和USDe連接DeFi和傳統(tǒng)金融。
穩(wěn)定幣和等離子幣:Tether對穩(wěn)定幣和等離子幣進行了戰(zhàn)略投資,它們是專門用于USDT轉(zhuǎn)賬和支付的Blockchain網(wǎng)絡。
Arc:Circle最近推出了自己的BlockchainArc,針對USDC進行了優(yōu)化。
最終,F(xiàn)raxFinance預見了行業(yè)的發(fā)展方向。Fraxtal的推出不僅僅是又一個Blockchain的發(fā)布,更是指向金融基礎設施未來的開創(chuàng)性舉措。4.4穩(wěn)定幣三位一體
自今年3月以來,F(xiàn)raxFinance一直在為《GENIUS法案》做準備,并致力于北極星升級,這將對協(xié)議進行相應的改造。此次升級包括將原有的Frax協(xié)議TokensFRAX和FXS分別更名為frxUSD和FRAX,將Fraxtal的GasTokens從frxETH更改為FRAX,以及進行其他重大調(diào)整,例如Tokens激勵結構。
FraxFinance正處于開啟新篇章的重要轉(zhuǎn)折點。從創(chuàng)始人在《GENIUS法案》初稿中發(fā)揮的政治領導力,到通過穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)構建的垂直整合產(chǎn)品愿景,再到如今通過北極星升級對協(xié)議進行的全面轉(zhuǎn)型,F(xiàn)raxFinance正以前所未有的姿態(tài),為《GENIUS法案》所設想的未來做好準備。
有人可能會認為FraxFinance只是在效仿Circle的路線圖。然而,事實恰恰相反。通過推出一體化前端平臺FraxNet,以及專門為后端基礎設施構建的BlockchainFraxtal,F(xiàn)raxFinance證明了其不僅在與時俱進,還在積極塑造穩(wěn)定幣行業(yè)的軌跡。這些創(chuàng)新凸顯了FraxFinance的先鋒地位,為更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)指明了未來可能遵循的方向。
正如航海家們曾經(jīng)跟隨北極星指引方向一樣,F(xiàn)raxFinance也正在通過北極星升級為行業(yè)指明方向。這不僅僅是一次升級,更是為整個行業(yè)建立新的參考點,最終,F(xiàn)raxFinance將像北極星一樣,成為引領行業(yè)的明燈。
