Pendle 收益策略全景解讀：Pulse的AgentFi新范式
作者：JacobZhao
毫無疑問，Pendle是本輪Crypto周期里最成功的DeFi協議之一。在眾多協議因流動性枯竭和敘事退潮而陷入停滯時，Pendle憑借獨特的收益率拆分與交易機制，成功成為收益型資產的“價格發現場所”，通過與穩定幣、LST/LRT等收益資產的深度結合，奠定了其“DeFi收益率基礎設施”的獨特定位。
在《DeFi的智能進化：從自動化到AgentFi的演進路徑》研報中，我們系統梳理并比較了DeFi智能化發展的三個階段：自動化工具（Automation）、意圖驅動助手（Intent-CentricCopilot） 與 AgentFi（鏈上智能體）。除借貸（Lending）與流動性Mining（YieldFarming）這兩類最具價值且易于落地的場景之外，在我們對AgentFi的高階設想中，Pendle的PT/YT收益權交易被視為極度契合AgentFi的高優先級應用。Pendle以其獨特的“收益拆分+到期機制+收益權交易”架構，為智能體提供了天然的策略編排空間，使自動化執行與收益優化具備了更豐富的可能性。一、Pendle的基本原理
Pendle是DeFi領域首個專注于收益率拆分與交易的協議。其核心創新在于：將鏈上收益型資產（如LST、穩定幣存款憑證、借貸頭寸等）的未來收益流進行Tokens化并分離，從而讓用戶能夠在市場中靈活地鎖定固定收益、放大收益預期或進行投機套利。
簡而言之，Pendle為加密資產的“收益率曲線”構建了二級市場，使DeFi用戶不僅可以交易“本金”，還能夠交易“收益”。這一機制與傳統金融中的零息債券+票息拆分高度相似，為DeFi資產提升了定價精度與交易靈活性。Pendle的收益拆分機制
Pendle將一份帶收益的基礎資產（Yield-BearingAsset,YBA）拆分為兩種可交易的Tokens：
PT（PrincipalToken，本金Tokens，類似于零息債券）：代表在到期時可以贖回的本金價值，但不再享有收益。
YT（YieldToken，收益Tokens，類似于票息權利）：代表該資產在到期前產生的全部收益，但到期后將歸零。
例如存入1ETHstETH后，會被拆分為 PT-stETH（到期可贖回1ETH，本金鎖定）和 YT-stETH（獲取到期前全部質押收益）。
Pendle并非只是單純的Tokens拆分，還通過專門設計的**AMM（自動化做市商）**為PT與YT提供了流動性市場(相當于債券市場的二級流動性池)。用戶可以隨時買賣PT或YT，以靈活調整自身的收益風險敞口；其中，PT的價格通常低于1，反映其“折現后的本金價值”，而YT的價格則取決于市場對未來收益的預期。更重要的是，Pendle的AMM針對帶有到期日的資產進行了優化，使不同期限的PT/YT得以在市場中形成一條收益率曲線，與傳統金融的債券市場高度相似。
需要特別說明的是，在Pendle的穩定幣資產中，PT（本金Tokens，固定收益型倉位） 相當于鏈上債券，買入時通過折價鎖定固定利率，到期可1:1兌回穩定幣，收益穩健、風險較低，適合追求確定性回報的保守型投資者；而 StablecoinPool（流動性Mining型倉位） 本質上是AMM做市，LP收益來自手續費與激勵，APY浮動較大，同時伴隨無常損失風險，更適合能承受波動、追求更高收益的主動型投資者。在交易量活躍且激勵豐厚的市場中，Pool收益有可能顯著高于PT固收；而在交易冷清、激勵不足時，Pool收益往往低于PT，甚至可能因無常損失出現虧損。
Boros的資金費率交易機制
在PendleV2的收益拆分之外，Boros模塊進一步將 資金費率（FundingRate）資產化，使其不再只是永續合約持倉的被動成本，而是可獨立定價和交易的工具。通過Boros，投資者可以方向性投機、風險對沖或套利機會，這一機制實質上將 傳統利率衍生品（IRS、基差交易） 引入DeFi，為機構級資金管理和穩健收益策略提供了新的工具。
除 PT/YT交易與AMM池 以及 Boros資金費率交易機制 之外，PendleV2還提供了若干擴展功能，盡管并非本文的重點，但仍構成協議生態的重要補充：
vePENDLE：基于投票鎖倉（Vote-Escrow）機制的治理與激勵模型，用戶通過鎖定PENDLE獲得vePENDLE，從而參與治理投票并提升收益分配權重，是協議長期激勵與治理的核心。
PendleSwap：一站式資產交換入口，幫助用戶在PT/YT與原生資產之間高效切換，提升資金使用的便捷性與協議可組合性，本質上是DEX聚合器而非獨立創新。
PointsMarket：允許用戶在二級市場提前交易各類項目積分（Points），為空投捕獲與積分套利提供流動性，更偏向于投機與話題性場景，而非核心價值。二、Pendle策略全景：市場周期、風險分層與衍生擴展
在傳統金融市場中，散戶的投資渠道主要集中在股票交易與固定收益類理財產品，通常難以直接參與門檻較高的債券衍生品交易。對應在Crypto市場，零售用戶同樣更容易接受Tokens交易與Defi借貸，雖然Pendle的出現極大地降低了散戶進入“債券衍生品”交易的門檻，但Pendle的策略仍對專業度有較高要求，需要投資者對收益性資產利率在不同市場環境下的變化進行深入分析。基于此，我們認為在牛市初期、牛市亢奮期、熊市下行期以及區間震蕩期等不同市場階段，投資者應結合自身的風險偏好，匹配差異化的Pendle交易策略。
牛市上升期：市場風險偏好逐步恢復，借貸需求和利率仍處在低位，Pendle上的YT定價相對便宜。此時，買入YT相當于押注未來收益率上升，一旦市場進入加速上漲階段，借貸利率和LST收益都會抬升，從而推高YT的價值。這是典型的高風險高回報策略，適合愿意提前布局、捕捉牛市放大收益的投資者。
牛市亢奮期，市場情緒高漲推動借貸需求飆升，Defi借貸協議的利率往往從個位數攀升至15–30%以上，使Pendle上的YT價值水漲船高、PT出現顯著折價。此時投資者若用穩定幣買入PT，相當于折價鎖定高利率，到期即可1:1兌回標的資產，實質上是在牛市后期通過“固收套利”抵御波動性風險。該策略的優勢在于穩健、理性，能夠在市場回調或熊市來臨時確保固定收益與本金安全，但其代價是放棄了繼續持有波動性資產可能帶來的更大漲幅。
熊市下行期，市場情緒低迷，借貸需求驟減，利率大幅回落，YT收益趨近于零，而PT則更接近無風險資產的表現。此時，買入PT并持有到期，意味著在低利率環境下依舊能鎖定一個確定回報，相當于建立防御性倉位；對于保守型投資者而言，這是規避收益波動、保存本金的主要策略。
區間震蕩期，市場利率缺乏趨勢性，市場預期分歧較大，Pendle的PT與YT經常出現短期錯配或定價偏差。投資者可以通過在不同期限的PT/YT之間進行跨期套利，或者捕捉因市場情緒波動導致的收益權錯價，從中獲取穩定的價差收益。這類策略對分析和執行能力要求更高，有望在無趨勢行情中獲取穩健收益。全局視角：Pendle策略全市場周期對照表
當然，以上策略總體以穩健收益為主，核心邏輯是在不同市場周期下通過 買入PT、買入YT或參與穩定幣池Mining 來實現風險與收益的平衡。對于風險偏好較高的激進型投資者，也可以選擇更具進攻性的 賣出PT或YT 策略，用于押注利率走勢或博弈市場錯配。此類操作對專業判斷和執行力要求更高，風險敞口也更大，因此本文不做過多延展，僅供參考，具體可見下方決策樹。
當然，以上Pendle策略的分析均基于 U本位視角。策略重點在于如何通過 鎖定高利率 或 捕捉利率波動 來獲取超額收益；除此之外，Pendle亦提供BTC和ETH的 幣本位策略。
ETH被普遍認為是幣本位策略的最佳標的，原因在于其生態地位與長期價值確定性：作為Ethereum網絡的原生資產，ETH不僅是大多數DeFi協議的結算基礎，還具備質押收益（StakingYield）這一穩定的現金流來源。與之相比，BTC并無原生利率，其在Pendle上的收益主要依賴協議激勵，因此幣本位邏輯相對較弱；而穩定幣池則更適合作為防御性配置，承擔“保值+等待”的作用。
在不同市場周期下，三類資產池的策略差異顯著：
牛市：stETH池最具進攻性，YT是杠桿化ETH增持的最佳策略；uniBTC可作為補充，但更偏投機；穩定幣池吸引力相對下降。
熊市：stETH低價YT提供增持ETH的核心機會；穩定幣池承擔主要防御功能；uniBTC僅適合小規模短期套利。
震蕩市：stETH的PT-YT錯配與AMM手續費提供套利機會；uniBTC適合短期博弈；穩定幣池則提供穩健補充。
Boros將資金費率（FundingRate）這一浮動變量資產化，相當于把傳統金融的 利率掉期（InterestRateSwaps,IRS） 與 基差交易（BasisTrading/CarryTrade） 引入DeFi，使資金費率從不可控的成本項轉化為可配置的投資工具。其核心憑證 YieldUnits(YU) 支撐了三類主要策略路徑：投機、對沖與套利。
投機方面，投資者可通過 LongYU（付固定利率ImpliedAPR，收浮動利率UnderlyingAPR）押注資金費率上升，或 ShortYU（收固定利率ImpliedAPR，付浮動利率UnderlyingAPR）押注資金費率下降，類似于傳統的利率衍生品交易。
對沖方面，Boros為持有大額永續合約倉位的機構提供了將浮動資金費率轉化為固定利率的工具；
對沖資金費率風險(FundingRateHedging)：LongPerp+LongYU,將浮動資金費率支出鎖定為固定成本。
鎖定收取的資金費率(FundingRateIncomeHedging):ShortPerp+ShortYU→將浮動資金費率收入鎖定為固定收益。
套利方面，投資者可以通過穩健增益組合(Delta-NeutralEnhancedYield) 或穩健套利(Arbitrage/SpreadTrade)，利用跨市場（FuturesPremiumvsImpliedAPR）或跨期限定價差，獲取相對穩健的利差收益。
整體而言，Boros適合專業資金用于 風險管理與穩健增益，但對零售用戶的友好度有限。
依據前文分析，Pendle的交易策略本質上是復雜的債券衍生品交易，即便是最簡單的 買入PT鎖定固定收益，仍需考慮到期換倉、利率波動、機會成本與流動性深度等多重因素，更不用說YT投機、跨期套利、杠桿化組合或與外部借貸市場的動態比較。與借貸或Staking這類“存入一次即可持續生息”的浮動收益產品不同，Pendle的PT（本金Tokens）必須設定明確的到期日（通常為數周至數月），到期后本金按1:1兌回標的資產，若要繼續獲得收益則需重新建倉。這種“定期性”期限約束是固定收益市場的必要前提，也是Pendle與永續型借貸協議的根本差異。
目前，Pendle官方并未內置自動續期機制，而部分Defi策略金庫提供“Auto-Rollover”方案，以在用戶體驗與協議簡潔性之間取得平衡。目前分為被動、智能和混合三種Auto-Rollover模式
被動Auto-Rollover：邏輯簡單，PT到期后本金自動續投新PT，用戶體驗順暢。但缺乏靈活性，一旦Aave、Morpho的浮動利率更高，強制續期便會帶來機會成本。
智能Auto-Rollover：由Vault動態比較Pendle固定利率與借貸市場浮動利率，避免“盲目續期”，在提升收益的同時保持靈活性，更符合收益最大化需求
若 Pendle固定利率>借貸浮動利率 →續投PT，鎖定確定性更高的固定收益；
若 借貸浮動利率>Pendle固定利率 →轉入Aave/Morpho等借貸協議，獲取更高的浮動利率。
混合配置：部分資金鎖定PT固定利率，部分資金流向借貸市場，形成穩健與靈活兼顧的組合，避免在極端情況下被單一利率環境“甩開”。
因此，AgentFi在Pendle交易策略中具有獨特價值：它能將復雜的利率博弈自動化。Pendle的PT固定利率與借貸市場浮動利率實時波動，人工難以持續監控與切換；普通Auto-Rollover僅是被動續期，而AgentFi則可動態比較利率水平、自動調倉，并根據用戶風險偏好優化倉位配置。在更復雜的Boros策略中，AgentFi還能承擔資金費率對沖、跨市場套利與期限套利等操作，進一步釋放專業化收益管理的潛力。四、Pulse：首個基于PendlePT策略的AgentFi產品
在此前的AgentFi系列研報《穩定幣收益的新范式：AgentFi到XenoFi》中，我們介紹過基于Giza基建層推出的穩定幣收益優化代理ARMA(https://app.arma.xyz/)。該產品部署在Base鏈，能在AAVE、Morpho、Compound、Moonwell等借貸協議間自動切換，實現跨協議收益最大化，并長期穩居AgentFi的第一梯隊。
2025年9月，Giza團隊正式推出 PulseOptimizer(https://app.usepulse.xyz/)——業內首個基于 PendlePT固定收益市場 的AgentFi自動化優化系統。與聚焦穩定幣借貸的ARMA不同，Pulse專注于Pendle固收場景：通過確定性算法（非LLM）實時監控多鏈PT市場，在考慮跨鏈成本、到期管理與流動性約束的前提下，利用線性規劃動態分配倉位，并自動完成續作（rollover）、跨鏈調度與復利。其目標是在風險可控的條件下最大化組合APY，將復雜的“找/APY/換倉/跨鏈/擇時”過程抽象為一鍵式的固收體驗。
Pulse核心架構組件
數據采集（DataCollection）：實時抓取Pendle多鏈市場數據，包括活躍市場、APY、到期時間、流動性和跨鏈橋費用，并建模滑點與價格沖擊，為優化引擎提供精準輸入。
錢包管理（WalletManager）：作為資產與邏輯中樞，生成投資組合快照，管理跨鏈資產標準化，執行風險控制（如最小APY改善閾值、歷史價值對比）。
優化引擎（OptimizationEngine）：基于線性規劃建模，綜合考慮資金分配、跨鏈來源、橋費曲線、滑點和市場到期，輸出風險約束下的最優配置方案。
執行規劃（ExecutionPlanning）：將優化結果轉化為交易序列，包括清算低效倉位、規劃橋接與Swap路徑、重建新倉位，并在必要時觸發全額退出機制，形成完整閉環。
Pulse當前專注于 ETH本位收益優化，自動化管理ETH及其流動性質押衍生品（wstETH、weETH、rsETH、uniETH等），并在多個PendlePT市場中進行動態分配。系統以ETH作為基礎資產，自動完成跨鏈Tokens轉換，實現最優配置。當前已上線Arbitrum主網，后續將擴展至Ethereum主網、Base、Mantle、Sonic等，并通過Stargate橋接實現多鏈互操作性。
Pulse用戶體驗全流程
Agent激活與資金管理：用戶可在官方網站（www.usepulse.xyz）一鍵啟動PulseAgent，流程包括連接錢包、網絡認證、白名單驗證，并存入最低0.13ETH（約$500）。完成激活后，資金即自動部署至最優PT市場并進入持續優化循環。用戶可隨時追加資金，系統會自動再平衡與重新分配，后續存入不設最低門檻，大額資金則可提升組合多樣化與優化效果。
關鍵指標：總資產余額、累計投入、本金與收益增長率，不同PTTokens和跨鏈頭寸的倉位分布。
收益與風險分析：支持日/周/月/年維度的趨勢跟蹤，結合APR實時監控、年度預測和市場對比，幫助衡量自動化優化帶來的超額回報。
多維度拆解：按PTToken（如PT-rETH、PT-weETH）、UnderlyingToken（LST/LRT協議）及跨鏈分布進行展示。
執行透明度：完整保留操作日志，包括調倉時間、操作類型、資金規模、收益影響及鏈上哈希，確保可驗證性。
優化成效：提示再平衡頻率、APR改善幅度、分散化程度及市場響應速度，并與靜態持倉或市場基準對比，評估風險調整后的真實收益。
退出與資產提取：用戶可隨時關閉Agent，Pulse會自動清算PTTokens并兌換回ETH，僅對利潤部分收取10%successfee，本金全額返還。退出前系統將透明展示收益與費用明細，提現通常數分鐘內完成。用戶退出后可隨時重新激活，歷史收益記錄將被完整保留。六、SwarmFinance：主動流動性激勵層
2025年9月，Giza正式推出 SwarmFinance ——一個專為 主動流動性（ActiveCapital） 設計的激勵分發層。其核心使命是通過 標準化APRfeeds（sAPR） 將協議激勵直接接入智能體網絡，從而讓資本真正實現“智能化”。
對用戶而言：資金能夠在多鏈、多協議間實現 實時、自動化的最優分配，無需手動監控或復投，即可捕捉最高收益機會。
對協議而言：SwarmFinance解決了Pendle等項目的 到期贖回—TVL流失 痛點，帶來更穩定、黏性的流動性，同時顯著降低了流動性管理的治理成本。
對生態而言：資本在更短時間內完成 跨鏈與跨協議遷移，提升了市場效率、價格發現能力與資金利用率。
對Giza自身而言：所有通過SwarmFinance路由的激勵流量，部分將回流至 $GIZA，通過 feecapture→buyback 機制啟動Tokenomics飛輪。
根據Giza官方數據，Pulse 在Arbitrum上線ETHPT市場時實現了約 13%APR。更重要的是，Pulse通過 自動rollover機制 解決了Pendle到期贖回導致的TVL流失問題，為Pendle建立了更穩健的資金沉淀與增長曲線。作為 SwarmFinance激勵網絡的首個落地實踐，Pulse不僅展現了智能代理化的潛力，更標志著DeFi主動流動性（ActiveCapital）的新范式正式開啟。七、總結與展望
作為業內首款基于PendlePT策略的AgentFi產品，Giza團隊推出的 Pulse 無疑具有里程碑式意義。它首次將復雜的PT固定收益交易流程抽象為一鍵式的智能代理體驗，在跨鏈配置、到期管理和自動復利等環節實現了全面自動化，顯著降低了用戶的操作門檻，同時提升了Pendle市場的資金利用效率與流動性。
Pulse目前仍主要聚焦于 ETHPT策略。展望未來，隨著產品的不斷迭代和更多AgentFi團隊的加入，我們有望看到：
穩定幣PT策略型產品 ——為風險偏好更穩健的投資者提供匹配方案；
智能化Auto-Rollover ——動態比較Pendle固定利率與借貸市場浮動利率，在提升收益的同時保持靈活性；
基于市場周期的全景化策略覆蓋 ——將Pendle在牛熊不同階段的交易策略模塊化，覆蓋YT、穩定幣池，甚至做空和套利等更高級的玩法；
Boros策略型AgentFi產品 ——實現比Ethena更智能的Delta-Neutral固定收益及跨市場/期限套利，推動DeFi固收市場的進一步專業化與智能化。
當然，Pulse同樣面臨任何Defi產品都面臨的風險，包括協議與合約安全（Pendle或跨鏈橋潛在漏洞）、策略執行風險（到期rollover或跨鏈再平衡失敗）、市場風險（利率波動、流動性不足、激勵衰減）。此外，Pulse收益依托于ETH及其LST/LRT市場，若Ethereum價格大幅下跌，即便ETH本位數量增加，美元計價下仍可能出現虧損。
總體而言，Pulse的誕生不僅拓展了AgentFi的產品邊界，也為Pendle策略在不同市場周期下的自動化與規模化應用打開了新的想象空間，代表了DeFi固收智能化發展的重要一步。