作者：ThejaswiniMA 翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

八月，BoHines辭去了白宮Crypto顧問委員會(huì)的職務(wù)，并迅速出任Tether新成立的美國分部CEO。他的任務(wù)是推出USAT，一種旨在遵守《天才法案》（GENIUSAct）的穩(wěn)定幣。USAT將接受每月審計(jì)，其儲(chǔ)備將僅限于現(xiàn)金和短期美國國債，并將在全面的聯(lián)邦銀行監(jiān)督下運(yùn)營。

與此同時(shí)，USDT仍在處理每月超過1萬億美元的交易，其儲(chǔ)備包含Bitcoin、黃金和擔(dān)保貸款。這些資產(chǎn)通過從未接受過全面審計(jì)的離岸實(shí)體進(jìn)行管理。

同一家公司。針對(duì)同一款產(chǎn)品，采取了兩種完全不同的方法。

Tether去年通過完善“先斬后奏”的模式，賺取了137億美元的利潤。相比之下，Circle在上市時(shí)的估值為70億美元，因?yàn)樗谇斑M(jìn)之前做了盡職調(diào)查，并提出了正確的問題。

這個(gè)公告本應(yīng)是一場(chǎng)慶典。

經(jīng)過多年的監(jiān)管博弈、對(duì)透明度的擔(dān)憂以及對(duì)儲(chǔ)備支持的持續(xù)質(zhì)疑，Tether終于為美國市場(chǎng)提供了批評(píng)者長期以來所要求的一切：完全合規(guī)、獨(dú)立審計(jì)、受監(jiān)管的托管方，以及完全由現(xiàn)金和短期美國國債組成的儲(chǔ)備。

然而，我們卻在討論監(jiān)管套利、競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，以及當(dāng)革命性技術(shù)與既定秩序發(fā)生沖突時(shí)那些“美妙”的尷尬時(shí)刻，讓每個(gè)人都假裝這一切都在計(jì)劃之中。

事實(shí)證明，只要在公司結(jié)構(gòu)上足夠有創(chuàng)意，就有可能同時(shí)侍奉兩個(gè)“主人”。

在深入探討USAT之前，讓我們花點(diǎn)時(shí)間來審視一下Tether通過USDT所取得的巨大成就。我們說的是一個(gè)擁有1720億美元流通Tokens、每月在加密市場(chǎng)處理超過1萬億美元交易的產(chǎn)品。如果Tether是一個(gè)國家，它將以積累了1270億美元的政府債券而成為全球第18大美國國債持有國。

那么，為什么不直接“修復(fù)”USDT呢？

為什么不直接讓USDT合規(guī)，而是要推出一個(gè)全新的Tokens？

簡(jiǎn)單的答案是，改造USDT就像試圖在高速行駛中將一艘快艇改造成一艘航空母艦。USDT目前服務(wù)著5億全球用戶，他們之所以選擇USDT，正是因?yàn)樗皇車?yán)格的美國監(jiān)管。這些用戶中有許多來自新興市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)劂y行系統(tǒng)不可靠或成本過高時(shí)，USDT為他們提供了獲取美元的途徑。

如果Tether突然在全球所有USDT用戶身上強(qiáng)制實(shí)施美國級(jí)別的KYC要求、凍結(jié)能力和審計(jì)協(xié)議，它將從根本上改變使USDT成功的核心產(chǎn)品。一個(gè)使用USDT來規(guī)避貨幣波動(dòng)的巴西小企業(yè)主，不希望處理美國的監(jiān)管合規(guī)問題；而一個(gè)東南亞的Crypto交易員，也不需要CEO每月的證明。

但還有一個(gè)更深層次的戰(zhàn)略原因：市場(chǎng)細(xì)分。通過創(chuàng)建USAT，Tether可以為美國機(jī)構(gòu)提供一個(gè)“高端”的、受監(jiān)管的產(chǎn)品，同時(shí)將USDT作為“全球標(biāo)準(zhǔn)”留給其他人。這就像同時(shí)擁有一個(gè)奢侈品牌和一個(gè)大眾品牌一樣——同一家公司，為不同的客戶提供不同的產(chǎn)品。USAT的價(jià)值主張（如果有的話）

那么，USAT到底提供了什么USDC還沒有提供的呢？這正是Tether的說辭變得有些模糊的地方。

技術(shù)架構(gòu)支持了這種雙重方法。兩種Tokens都利用Tether的Hadron平臺(tái)，在保持監(jiān)管隔離的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施的無縫集成。在法律允許的情況下，流動(dòng)性可以在兩個(gè)系統(tǒng)之間流動(dòng)，但合規(guī)“防火墻”確保每種Tokens都在其管轄范圍內(nèi)運(yùn)行。

USAT將由AnchorageDigitalBank（一家聯(lián)邦特許的加密銀行）發(fā)行，儲(chǔ)備將由CantorFitzgerald托管。它將完全符合《天才法案》的要求，擁有每月審計(jì)、透明的儲(chǔ)備，以及機(jī)構(gòu)用戶supposedly所需要的所有監(jiān)管“花里胡哨”。在白宮前Crypto顧問BoHines的領(lǐng)導(dǎo)下，USAT將受益于強(qiáng)大的政治支持和華盛頓的人脈。

然而，Circle的USDC早已具備所有這些條件，并已做到多年。USDC擁有深厚的流動(dòng)性、成熟的交易所集成、機(jī)構(gòu)合作伙伴關(guān)系和干凈的監(jiān)管記錄。它已經(jīng)是美國機(jī)構(gòu)首選的穩(wěn)定幣。

Tether的主要優(yōu)勢(shì)是……嗯，是Tether本身。該公司已經(jīng)建立了世界上最大的穩(wěn)定幣分銷網(wǎng)絡(luò)，擁有巨大的現(xiàn)有市場(chǎng)份額，并且每年創(chuàng)造137億美元的利潤來支持其增長。正如CEOPaoloArdoino所說：“與我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，我們不需要租用分銷渠道。我們擁有它們。”

Tether將需要從幾乎為零開始為USAT引導(dǎo)流動(dòng)性。這意味著要說服交易所上市USAT，讓做市商提供流動(dòng)性，并讓機(jī)構(gòu)客戶真正使用它。即使憑借Tether的雄厚財(cái)力和龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)，這也不會(huì)容易。

USDC掌控著全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)約25%的份額，但在受監(jiān)管的美國資金流中占據(jù)主導(dǎo)地位。USDT在全球持有58%的份額，但在美國合規(guī)領(lǐng)域基本被排除在外。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)可以決定成敗——用戶通常傾向于選擇成熟、流動(dòng)性好的選項(xiàng)，而不是新手。

批評(píng)者認(rèn)為USAT本質(zhì)上“合規(guī)表演”——是Tether在不解決其核心業(yè)務(wù)透明度和運(yùn)營問題的核心情況下，進(jìn)入美國市場(chǎng)的一種方式。

這種批評(píng)有一定道理。Tether決定推出USAT而不是讓USDT完全合規(guī)，確實(shí)表明該公司更看重其當(dāng)前的運(yùn)營靈活性，而非全面的監(jiān)管合法性。

但從另一個(gè)角度看，也可以說這正是市場(chǎng)的應(yīng)有運(yùn)作方式。不同的客戶群體有不同的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國機(jī)構(gòu)需要監(jiān)管合規(guī)和透明度，而新興市場(chǎng)的用戶則優(yōu)先考慮可訪問性和低費(fèi)用。為什么一家公司不能用不同的產(chǎn)品來迎合這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)呢？結(jié)論

Tether的雙穩(wěn)定幣戰(zhàn)略反映了加密行業(yè)在監(jiān)管、去中心化和機(jī)構(gòu)采用方面更廣泛的緊張關(guān)系。該行業(yè)正日益面臨著一個(gè)挑戰(zhàn)：如何在Crypto最初的無許可精神與擁抱促進(jìn)主流采用的監(jiān)管框架之間取得平衡。

USAT代表了Tether的一個(gè)賭注：他們可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩者——為機(jī)構(gòu)用戶獲得監(jiān)管合法性，同時(shí)為全球散戶保持靈活性。這一戰(zhàn)略能否成功，將取決于執(zhí)行、市場(chǎng)接受度以及不斷演變的監(jiān)管框架的穩(wěn)定性。

監(jiān)管環(huán)境仍在不斷變化。雖然《天才法案》提供了一些清晰度，但其具體實(shí)施和執(zhí)行仍不確定。政府的更迭或監(jiān)管優(yōu)先事項(xiàng)的轉(zhuǎn)變都可能顯著影響穩(wěn)定幣發(fā)行方的策略。

更根本的是，USAT提出了關(guān)于Tether最初成功性質(zhì)的關(guān)鍵問題。USDT的主導(dǎo)地位是建立在監(jiān)管套利基礎(chǔ)上的嗎？如果是，這種模式可能不再可持續(xù)。還是說，它反映了全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的真正創(chuàng)新，而監(jiān)管合規(guī)能夠增強(qiáng)而非限制這種創(chuàng)新？

這個(gè)問題的答案最終可能決定USAT是代表Tether演變?yōu)橐粋€(gè)成熟金融機(jī)構(gòu)，還是承認(rèn)其原有模式存在根本性局限。無論如何，USAT的推出標(biāo)志著穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管的新篇章。

“國王”正在建立第二個(gè)“王國”。他是否能同時(shí)統(tǒng)治兩者，仍有待觀察。